[国外研报] 摩根大通 日本利率主题：GPIF：26财年·第一季度（4月 6月）投资结果

摘要

GPIF公布了2026财年第一季度投资结果，截至2026年6月底养老金总资产达到320.4万亿日元，在股市上涨和日元贬值的推动下，季度投资回报达到24.1万亿日元。 据估算，GPIF在4至6月期间对资产进行了大规模再平衡，从国内外股市分别撤出约3.23万亿和5.50万亿日元，并向国内外债券分别投入约5.73万亿和3.02万亿日元。 截至6月底，其各类资产权重已基本恢复至25%的目标水平。 尽管目前尚无针对基本投资组合的正式政策调整，但政府高层的评论表明，提高日元资产配置的可能性仍是讨论话题。 如果最终实施政策调整（例如提高国内债券配置至30%或35%），预计其过程将是渐进的，主要作用是限制收益率上行，而非大幅压低收益率。 未来，市场的核心关注点将集中在GPIF投资政策的变化潜力，以及影响其常规再平衡操作的外汇和股票市场走势上。

主要观点

• 截至2026年6月底，GPIF养老金总资产达到320.4万亿日元，季度投资回报为24.1万亿日元。

• 一季度的强劲回报主要受股市走高和日元贬值的驱动。

• 估算显示，GPIF在4至6月期间从国内外股市撤资，并向国内外债券注资，整体净资金流入流出接近于零。

• 截至6月底，GPIF委托资产组合中四大资产类别的权重已被再平衡至接近25%的目标水平。

• 政府高层的近期评论暗示，针对GPIF资产配置的政策调整可能性仍将是市场讨论的话题。

• 随着国内收益率显著上升，维持当前25%国内债券和75%风险资产配置的理由已不如以往充分。

• 报告列举了GPIF可能影响JGB市场的四种途径，包括将国内债券配置提高至30%或35%、更改基准久期等。

• 即使GPIF提高国内债券权重，其实施过程更可能是渐进的，主要作用是限制收益率上行而非大幅压低收益率。

• 4至6月期间约有5.7万亿日元分配至国内债券，为国内债券市场提供了持续的支撑。

• 由于日元走弱和股市上涨的动能减弱，再平衡相关需求能否继续提供同等支撑存在不确定性。

论述逻辑

• GPIF发布Q1强劲投资结果（得益于股市上涨和日元贬值） -> 估算显示其进行了大规模跨资产再平衡，卖出股票买入债券 -> 各资产权重恢复至约25%目标 -> 由于国内收益率上升及官员暗示，市场产生调整基本投资组合的预期 -> 若提高国内债券配置，预计调整将是渐进的 -> 结论：对日债市场的影响更多是限制收益率上行压力，而非迅速压低收益率。

关键展望

• 即使基本投资组合被修订，其实施最可能从下一个财年开始。

• GPIF的季度业绩发布将继续成为市场关注的重点。

• 市场参与者将密切关注GPIF投资政策的潜在变化、影响常规再平衡的股市和汇市动态，以及超长债领域的外国投资者行为。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的