野村：美国经济周报：美联储按兵不动，但宽松倾向犹存

原标题：Economics - North America

摘要

美联储在3月会议上维持利率不变，仅Miran委员投下鸽派异议票。尽管经济预测上调，多数官员仍保留宽松倾向。Powell暗示可能在主席任期结束后留任董事会，增加了未来宽松时点的延迟风险。2月PPI数据基本符合预期，野村将2月核心PCE通胀预测小幅下调至0.376%月环比，同比为3.0%。伊朗战争持续升级，能源基础设施遭袭推高能源价格，美国政府已采取豁免琼斯法案、解禁俄罗斯石油等措施。野村认为美国对能源冲击相对免疫，预计即使不利情景下增长仍高于趋势。FOMC结果整体偏鸽，野村维持2026年两次降息（6月和9月）的预测，但延迟风险上升。Q1 GDP跟踪估计下调至2.5%。

主要观点

• 美联储3月FOMC维持利率不变，Miran委员投下唯一鸽派异议票（Fig. 1）。
• 尽管经济预测上调（SEP显示2026年GDP增速从2.3%上调至2.4%，PCE通胀从2.4%上调至2.7%），多数官员仍保留宽松倾向，点阵图中位数显示2026年仍有一次降息。
• Powell明确表示可能在5月主席任期结束后留任董事会，并担任临时主席直至继任者确认，且计划留任至DOJ调查结束。
• 野村认为，Powell留任、Waller转鹰以及特朗普支持DOJ调查，增加了宽松重启时点延迟的风险。
• 2月PPI中与PCE相关的成分基本符合预期，野村将2月核心PCE通胀预测从0.384%月环比下调至0.376%，同比为3.0%（Fig. 4, Fig. 5）。
• 伊朗战争持续升级：以色列袭击伊朗South Pars气田，伊朗报复性攻击卡塔尔Ras Laffan LNG设施，推高能源价格。
• 美国政府已豁免琼斯法案60天、解禁已在途的俄罗斯石油，并考虑释放战略石油储备（SPR）。
• 野村认为美国对能源冲击相对免疫：能源商品占消费支出比重处于2%的历史低位，国内天然气供应充足，取暖和电价对全球事件不敏感。
• 2月PPI中制造业原材料和零部件指数继续以1.1%月环比增长，半导体短缺推高电子元件价格，非铁金属价格因中国限产而上涨。
• 野村将Q1 GDP跟踪估计从3.2%下调至2.5%，主要因PPI数据高于预期、批发库存疲弱以及新屋销售意外下滑。
• 下周数据预览：预计非农生产率终值下修至2.3%，单位劳动力成本上修至3.4%；S&P PMI初值预计制造业小幅下滑、服务业稳定；密歇根消费者信心终值预计从55.5降至54.2。

论述逻辑

报告从3月FOMC会议结果出发，指出利率维持不变但点阵图和经济预测上调，然而Powell的鸽派言论和宽松倾向表明降息门槛较低。随后分析伊朗战争升级对能源价格的冲击，但认为美国因能源消费占比低和国内供应充足而相对免疫。PPI数据基本符合预期，小幅下调PCE预测。GDP跟踪下调反映近期数据疲弱。最后，Powell留任和Waller转鹰增加了降息延迟风险，但野村仍预期在Warsh领导下2026年有两次降息（6月和9月）。

关键展望

• 报告明确提到，Powell留任、Waller转鹰以及特朗普支持DOJ调查，增加了宽松重启时点延迟的风险。
• 野村预计在Warsh领导下，2026年将有两次降息（6月和9月），终端利率3.00-3.25%。
• 如果Warsh提名被推迟，首次降息可能推迟至6月之后。
• 报告未明确给出其他未来验证点或风险情景。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 1: The FOMC kept rates on hold at their March meeting

Fig. 2: We expect two cuts this year under Warsh’s leadership

Fig. 3: Economic projections were more hawkish than we had expected

Fig. 4: Core PCE inflation likely remained elevated in February at 0.376% m-o-m

Fig. 5: Y-o-y core PCE inflation likely remained above 3.0% in February

Fig. 6: PPI's index for manufacturers' input costs continued to increase in February

Fig. 7: PPI's price index for finished consumer goods continued to rise in February

Fig. 8: Forecasts for economic indicators released during the week of 23 March