美国银行：美银 阿里巴巴集团（BABA.US）9月季度前瞻：盈利改善，情绪尚未恢复

摘要

美国银行预计阿里巴巴9月季度营收同比增长10%，符合市场预期，集团调整后EBITA预计为300亿元人民币，高于市场预期的260亿元人民币。 业绩增长主要得益于云业务与AI盈利能力的提升，以及电商业务效率的优化。 云业务增长预计加速至52%，AI实验室亏损有望收窄。 尽管宏观消费疲软，但公司通过执行力抵消了部分影响。 分析师上调了FY27-29财年的盈利预测，并将目标价从175美元上调至178美元，重申“买入”评级。

主要观点

• 预计9月季度营收同比增长10%，调整后EBITA达300亿元人民币

• 云业务增长预计加速至52%，利润率提升至12.9%

• AI实验室亏损预计从140亿元人民币收窄至110亿元人民币

• 云与AI业务预计在2027财年下半年实现盈亏平衡

• 电商业务CMR预计同比下降5%，但调整后EBITA增长2%

• 淘天集团（QC）亏损预计从6月季度的98亿元人民币收窄至96亿元人民币

• 上调FY27-29财年盈利预测3-9%，目标价升至178美元

论述逻辑

• 云业务加速增长与AI效率提升 -> 推动集团整体EBITA超预期 -> 盈利拐点显现 -> 估值修复空间 -> 维持买入评级

关键展望

• 预计FY27-29财年云业务增长分别为52%、57%和41%

• 预计FY27财年电商调整后EBITA接近1600亿元人民币

推荐标的

• 阿里巴巴（BABA.US/9988.HK）：评级买入，目标价178美元/175港元

关键图表

图1. 9月淘宝/拼多多日活跃用户数分别达到4.08亿和4.07亿

图2. 9月淘宝总使用时长达到550亿分钟

图3. 美团/饿了么众包应用日活跃用户数保持稳定

图5. 我们使用分部估值法（SOTP）得出目标价为178美元