唐嵩 李艳 投资策略 债券策略 8月信用债策略月报：8月核心关注哪些方面

摘要

浙商证券指出，8月是配置小月，信用整体维持中性偏谨慎观点，板块上增配金融、平配普信、规避尾部风险，关注2Y内品种因供需改善带来的结构性机会。 资金面上，政策定调偏松，DR007有望围绕1.40%政策中枢窄幅波动，大幅收紧概率较低，但需关注政府债供给放量的阶段性扰动。 供给端，新发城投债中2Y内占比明显下降、名单主体协会债实行余额限制，初步测算可能需要压降的规模在4000亿元左右，导致城投债进一步净流出并推高短券稀缺性。 需求端，机构进入信用配置淡季，理财规模增长承压且混合类产品破净率小幅上升，需防范权益调整通过固收+向理财负债端的赎回扰动。 策略方面，二永债建议采取偏防守策略，推荐1-2Y短端高等级品种作为流动性底仓；普信债关注政策边际变化，边际可配置3Y左右中高等级品种，避免过度下沉与拉久期。

主要观点

• 8月信用整体维持中性偏谨慎，增配金融、平配普信并关注2Y内短券机会。

• 资金面政策定调偏松，DR007围绕1.40%中枢波动，中下旬需关注政府债发行扰动。

• 城投债发审趋严导致短端供给收紧，初步测算协会债可能压降约4000亿元。

• 机构进入8月配置淡季，理财混合类产品规模升至1.07万亿元，破净率上升强化赎回风险。

• 7月评级调整集中压力已过，但偏离超200bp主体仍存扰动待确认。

• 保险连续12个工作日净卖出5-10Y二永债，发出撤退信号，二永建议偏防守。

• 二永债短端利差处于近一年40%-70%分位，推荐1-2Y高等级品种博弈利差收窄。

• 城投债强弱分化长期化，短端适合作为底仓，边际择机配置3Y左右中高等级。

• 地产债三季度评级不确定性收敛，煤炭、钢铁已压缩至低位，避免拉久期。

• 7月非金信用债发行12468亿元，城投短债发行收紧且净融资为-27亿元。

• 二永债高峰供给期已过，大行净融资创近年来新高，中小银行供给预计逐步提速。

• 商业银行资本工具剩余批文1.67万亿元，国有行TLAC非资本债剩余批文5000亿元。

论述逻辑

• 资金面政策偏松与央行对冲确保DR007稳定，但政府债供给放量增加时点摩擦；叠加城投短债发审收紧与名单余额限制（压降约4000亿元），加剧短端资产荒。

• 需求端处于8月日历配置淡季，理财与纯债基金买盘回落，且混合类理财产品受权益波动影响破净率抬升，制约普信债与长端二永承接力。

• 公募与保险机构对5-10Y二永债净买入力度大幅转弱甚至连续净卖出，提示长端行情尾声与偏撤退信号。

• 综合供需与机构行为，推导得出整体维持中性偏谨慎，策略上采取防守布局：以1-2Y高等级二永债为流动性底仓，普信债择机配置3Y左右中高等级，坚决避免过度拉久期与资质下沉。

关键展望

• 8月中下旬需重点关注政府债供给放量对资金面造成的时点摩擦扰动。

• 6~7月跟踪评级调整结果仍需等待政策端确认，信用风险扰动尚未完全出清。

• 权益市场行情变动与混合类理财产品破净申赎可能形成负反馈联动。

• 城农商行二永债年内净融资仅-249亿元，后续供给预计逐步提速。

推荐标的

• 二级资本债（1Y AA+、2Y AAA-、2Y AA+）：推荐作为流动性底仓，信用利差处在近一年40%-70%较高分位数，可博弈短端利差收窄机会。

• 二级资本债（3-5Y品种）：建议负债稳定机构关注波段交易机会，以快进快出操作为主；5-10Y品种赔率偏低，建议谨慎参与。

• 城投债（2Y以内短期限中高等级品种）：推荐继续作为底仓持有，受益于供给端发审趋严带来的稀缺性溢价；边际配置关注3Y左右中高等级。

• 产业债（优质主体3Y左右品种）：建议配置优质主体3Y左右品种，避免过度下沉与拉久期；稳负债资金可考虑轻仓博弈优质地产短端利差修复。