高盛 恒生电子（600570.SH）：基于疲软的2026年上半年初步业绩更新盈利预测；双位数订单增长支撑下半年复苏前景

摘要

公司同时推出2026年员工股权激励计划，覆盖13%员工、占总股本1.6%、行权价Rmb 22.81，设定2026-2028年扣非归母净利润每年最低增长10%的业绩目标。 尽管短期承压，高盛维持买入评级，依据为合同订单实现双位数增长、资本市场活跃带动投资收益（含蚂蚁基金销售）表现良好，预计2H26收入将有所恢复、全年收入增长4%。 12个月目标价从Rmb 34.77下调至Rmb 32.71，当前价Rmb 23.07对应41.8%上行空间。

主要观点

• 2Q26单季营业收入Rmb 1.2bn，同比下滑12%、低于高盛预期17%；归母净利润Rmb 0.12bn，同比下滑46%、低于高盛预期59%。

• 管理层将收入下滑归因于项目周期延长导致收入确认放缓，但强调合同订单实现双位数增长，为未来收入增长奠定基础。

• 1H26扣非归母净利润Rmb 0.21bn，同比增长9%；投资收益（含蚂蚁基金销售投资）受益于活跃资本市场表现良好，支撑利润正增长。

• 公司推出2026年员工股权激励计划，覆盖13%员工、占总股本1.6%、行权价Rmb 22.81，分2026-2028三批次归属，年度业绩目标为扣非归母净利润最低增长10%。

• 高盛不将股权激励业绩目标解读为2026年盈利指引，而是可持续的中长期绩效目标，因与2023-2025计划一致。

• 12个月目标价从Rmb 34.77下调至Rmb 32.71，当前价Rmb 23.07，对应41.8%上行空间，维持买入评级。

• 预计2H26收入有所恢复，全年2026收入增长4%；毛利率预计小幅提升0.5个百分点，因订阅收入占比提升和产品标准化改善。

• 预计费用率在降本增效举措推动下下降0.3个百分点；投资收入预计2026年增长10%，受基数效应增速可能放缓，带动整体净利润增长8%。

• 目标价基于EV/Sales与两阶段DCF等权重混合估值法；下行风险包括资本市场复苏不及预期、客户IT支出低于预期、毛利率下降及投资亏损。

关键展望

• 预计2026全年收入增长4%，2H26收入将有所恢复。

• 预计2026年毛利率提升0.5个百分点，费用率下降0.3个百分点。

• 预计2026年投资收入增长10%，整体净利润增长8%。

• 下行风险包括：资本市场复苏不及预期、客户IT支出/预算执行低于预期、毛利率因产品竞争力下降/市场份额流失而下滑、投资亏损。

推荐标的

• 恒生电子（600570.SS）：评级买入，12个月目标价Rmb 32.71，当前价Rmb 23.07，上行空间41.8%。理由为合同订单双位数增长支撑未来收入、资本市场活跃支撑投资收益、预计2H26收入恢复。