广发证券 9月经济初窥

摘要

广发证券宏观郭磊、贺骁束团队按惯例高频扫描9月上中旬经济数据，总体判断“高频数据的特征变化不大”，并归纳三点边际变化：“六张网”集中落地背景下基建水泥直供量环比弱修复、基数下降背景下家电销售增速好转、出口继续积极且港口集装箱吞吐量增速加快。 传统能源与开工端仍偏弱：截至9月10日燃煤电厂本月累计发电量同比-14.6%（8月同比-5.9%）、耗煤量同比-10.8%，三峡入库流量月均值同比-51.4%；高炉开工率82.9%、同比-0.3pct，焦化、PVC同比降幅扩大，螺纹钢产量同比-19.5%。 新产业延续景气：SMM预计9月铜箔企业开工率95.23%（同比上升13.06个百分点），9月国内电池样本企业排产216.65GWh、环比增长6.15%创年内新高；光伏经理人指数回落至92.8点，中上游转弱、下游电站延续修复。 地产销售弱势徘徊，30城日均成交同比-4.4%，一线城市同比+23.4%相对偏强，77城二手房中介认购同比+27.9%。 乘用车零售同比-23%，乘联会归因于去年补贴停发前抢购带来的高基数；家电首周线下冰箱、洗衣机销额同比转正，9月空冰洗排产同比-4.0%、降幅收窄。 价格端，生意社BPI指数录得1123点、较8月31日回升4.0%至年内高位，能源、化工板块月环比+13.6%、+7.6%；出口链上9月前10日韩国出口同比+82.6%、半导体出口同比+270.1%，AI基建需求带动延续。

主要观点

• 能源与水电高频指标走弱：截至9月10日中电联口径燃煤电厂本月累计发电量同比-14.6%（8月同比-5.9%）、耗煤量同比-10.8%，降幅较8月扩大；燃煤电厂煤炭库存低于去年同期1440万吨；截至9月前两周三峡水库入库流量月均值同比-51.4%（8月同比+11.4%）

• 传统部门开工率同比仍偏弱但分化：高炉开工率录得82.9%、同比-0.3pct（前值-0.9pct）降幅收窄；焦化、PVC开工率同比-9.2pct降幅扩大；苯乙烯同比-11.4pct、汽车半钢胎同比-6.7pct降幅收窄；山东地炼同比+3.5pct

• 钢材产量同比仍偏弱：截至9月11日主要钢厂螺纹钢产量录得170.8万吨、同比-19.5%（前值-16.6%），热轧卷板产量录得292.8万吨、同比-9.2%

• 新产业景气延续：SMM预计2026年9月铜箔企业整体开工率95.23%，环比+0.88个百分点、同比+13.06个百分点，AI端高端铜箔需求韧性不减；9月国内电池样本企业排产216.65GWh、环比增长6.15%，创年内新高

• 光伏行业经理人指数（SMI）回落，结构分化：截至9月14日均值92.8点、环比8月回落5.9个点；下游电站分项45.1点环比回升0.9个点，中上游制造业分项140.5点环比回落12.7个点

• 基建实物工作量环比好转但同比仍负增长：9月2日-8日、9月9日-15日基建水泥直供量分别录得150、152万吨，环比上升2.74%、1.33%，同比下降1.96%、2.56%；同期506家混凝土搅拌站发运量分别录得128.87、135.55万方，周环比增加7.30%、5.19%，同比减少10.17%、9.78%

• 30城地产销售弱势徘徊、一线城市相对偏强：截至9月前15日商品房日均成交同比-4.4%（8月同比-6.3%），一、二、三线同比分别+23.4%、-26.5%、+2.8%；广发地产组测算9月前13日77城二手房中介认购同比+27.9%、69城二手房来访同比+14.2%

• 居民出行同比回升、环比转降，电影票房降幅扩大：9月前两周十大城市地铁客运量均值6192万人次、同比+1.8%环比-1.9%；国内执行航班同比+0.2%；截至9月前14日全国电影票房收入同比-37.9%（前值-2.6%）

• 乘用车零售表现偏弱：乘联会口径9月1-13日零售51.5万辆、同比-23%（前值-19%），批发55.0万辆、同比-22%（前值-5%），新能源零售36.2万辆、同比-10%；乘联会归因于2025年9月补贴停发前抢购热潮推高基数

• 家电边际好转：基数下降背景下，奥维云网口径首周（8月31日-9月6日）线下冰箱销额同比+6.8%、洗衣机+13.1%转正；产业在线口径9月空冰洗排产合计2721万台、同比-4.0%（8月同比-6.3%），降幅继续收窄

• 出口链继续积极：8月31日-9月13日国内港口集装箱吞吐量同比+6.2%（8月同比+0.3%）、货物吞吐量同比+3.3%；AI基建需求带动下，9月前10日韩国出口同比+82.6%（8月全月+68.7%），其中半导体出口同比+270.1%

• 大宗价格涨跌互现、BPI升至年内高位：截至9月14日生意社BPI指数录得1123点、较8月31日回升4.0%；能源、化工板块月环比分别录得13.6%、7.6%，有色板块月环比回落2.6%；环渤海动力煤现货环比上涨11.0%、水泥价格指数环比回升3.4%，螺纹钢、焦煤期货价格回落；碳酸锂期货价录得150440元/吨，环比回落4.9%；六氟磷酸锂价格、多晶硅期货价环比分别录得1.7%、1.9%；存储芯片价格DXI指数环比回升3.2%

论述逻辑

• 报告按能源与开工→新产业→基建地产→消费出行→出口→价格的顺序逐项扫描9月高频指标：燃煤电厂发电耗煤降幅扩大、焦化/PVC开工率同比降幅扩大，指向传统部门仍偏弱，但高炉、苯乙烯、半钢胎降幅收窄显示边际企稳迹象 → 铜箔开工率95.23%、电池排产216.65GWh创年内新高，显示新产业景气对冲传统压力，而光伏中上游转弱、下游电站修复 → “六张网”集中落地叠加天气好转，基建水泥直供量环比弱修复但同比仍负增长、斜率尚不显著 → 地产新房弱势徘徊、一线偏强、二手房中介口径同比回升 → 乘用车受去年高基数拖累，家电在基数下降下边际好转 → 港口集装箱吞吐量加快、韩国半导体出口+270.1%印证出口继续积极 → 综合结论：高频数据特征变化不大，边际变化为基建弱修复、家电销售好转、出口积极

关键展望

• 铜箔：SMM表示进入传统旺季，储能、动力电池需求持续释放、AI端高端铜箔需求韧性不减，行业高开工、高产销、高景气格局将持续巩固，开工率有望稳定维持九成以上高位

• 家电：8月统计局限额以上家电零售同比已3月以来首次小幅转正，9月基数将进一步下降；但报告提示奥维首周线下数据样本稳定性仍待观测、线上线下表现有差异

• 乘用车：乘联会提示2025年9月部分地区补贴停发前抢购热潮推高基数，高基数效应将进一步抑制今年9月回升效果

• 基建：报告援引前作指出实物工作量环比修复靠重点工程需求释放与台风雨水减少带动，同比意义上目前斜率尚不显著；百年建筑网表示基建端资金向实物转化效率低、直供量增速放缓

• 风险提示：全球或国内经济下行压力短期超预期、海外加息对大宗商品价格影响超预期、大宗商品价格波动超预期、地产销售或投资低于预期、地产政策放松力度超预期、国内稳增长政策力度及影响超预期，以及高频数据跟踪误差风险；报告未对总量经济指标给出量化预测

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。本篇为宏观经济高频数据定期跟踪报告，全文未涉及个股评级、目标价或覆盖公司

关键图表

图1. 全国主要钢厂螺纹、热卷周产量（万吨）

图2. 光伏经理人指数（点）

图3. 30大中城市商品房成交面积（万方）

图4. 港口完成货物与集装箱吞吐量同比（%）