高盛 欧洲周度启航：仅数据更新

摘要

高盛8月28日发布的本期《欧洲周度启航》为夏季'仅数据'更新版，不包含新增分析观点。 配置上维持超配银行、科技、建筑与材料、零售、电信、国防、可再生能源等，低配汽车及零部件、化工、媒体、钢铁、旅行休闲与公用事业。 估值方面，STOXX 600 NTM P/E为14.7倍（2000年以来73%分位），NTM P/B 2.3倍处94%高分位，市场隐含ERP仅3.7%（11%低分位），高收益债利差256bp。 结构与资金面显示，欧元区股票33%由美国投资者持有，房地产、公用事业板块收入95%/74%来自欧洲本土而科技仅20%。

主要观点

• 本期为夏季'仅数据'更新版本，只呈现数据图表，不提供新的分析论述

• 行业配置：超配银行、建筑与材料、食品饮料烟草、个人护理与零售、零售、科技、电信、航空航天、国防、可再生能源，以及资本密集、财政基建、高劳动力成本等主题；中性医疗保健、基础资源、能源、消费产品与服务、金融服务、工业、保险、房地产；低配汽车及零部件、化工、媒体、钢铁、旅行休闲、公用事业

• 估值与历史分位（2000年以来）：STOXX 600 NTM P/E 14.7倍（73%分位）、EV/EBITDA 8.7倍（86%分位）、NTM P/B 2.3倍（94%分位）、自由现金流收益率5.1%（81%分位）、周期调整P/E 20.0倍（79%分位）；市场隐含ERP仅3.7%（11%低分位）；德国10年期国债收益率3.2%、英国5.1%；高收益债利差256bp（67%分位）

• 欧洲主要指数最新点位：DAX 40报26367点、EuroStoxx 50报6425点、FTSE 100报10793点、FTSE 250报24899点、CAC 40报8320点、SMI报14384点、AEX报1103点

• 资金与持股结构：报告跟踪全球投资者对欧洲股票的EPFR周度资金流（ETF与非ETF分列）；欧元区股票持有人中美国投资者占33%、世界其他地区18%、家庭13%、保险与养老金6%、政府3%

• 销售地域敞口：STOXX 600约42%收入来自欧洲本土；板块分化显著——房地产95%、公用事业74%、零售69%、银行68%高度本土化，科技仅20%、医疗保健24%，SMI成分股本土收入占比仅6%

• 风格跟踪：报告更新欧美周期vs防御、价值vs成长、小盘vs大盘、动量风格的相对表现，并将其与欧洲综合PMI、美国10年期国债收益率、EUR/USD等宏观变量叠加对照

论述逻辑

• 夏季采用'仅数据'格式：不做论述，先以跨资产一周与年初至今总回报定位本周市场结果

• 再看基本面驱动：分行业的2026E/2027E预期盈利增长、修正幅度与EPS情绪（上调减下调家数占比）

• 将行业配置推荐（超配/中性/低配）与1周、3个月、年初至今板块表现并排列示，便于对照观点与实际表现

• 随后展开风格（周期/防御、价值/成长、大小盘、动量）与主题篮子的相对表现及估值指标，把配置观点落到可交易的Bloomberg篮子

• 估值环节将欧洲当前估值与2000年以来历史分位、全球估值区间对照，并给出市场隐含ERP作为定价锚

• 资金面以EPFR周度流入、外资与内资分类及欧元区股票持有人结构刻画需求端

• 最后以结构数据（指数销售地域敞口、板块权重、跨资产相关性）和宏观仪表盘（GDP预测、CAI、MAP、GSFCI）收尾，形成数据闭环

关键展望

• 本期为数据更新版，报告未给出新的指数目标价、观点变化或风险提示，前瞻数字仅以表格估计值形式呈现

• 估值基准：STOXX 600 NTM P/E 14.7倍处73%分位、隐含ERP 3.7%处11%低分位，为后续估值判断提供参照点

推荐标的

• 超配行业/主题：银行(SX7P)、建筑与材料(SXOP)、食品饮料与烟草(S600FOP)、个人护理与零售(S600PDP)、零售(SXRP)、科技(SX8P)、电信(SXKP)、航空航天(GSSBCIVA)、国防(GSSBDEFE)、可再生能源(GSSBRNEW)，以及资本密集(GSSTCAPI)、财政基建(GSSTFISC)、高劳动力成本(GSSTHLAB)等主题配置

• 中性行业：医疗保健(SXDP)、基础资源(SXPP)、能源(S600ENP)、消费产品与服务(S600CPP)、金融服务(SXFP)、工业品与服务(SXNP)、保险(SXIP)、保险P&C(GSSBPCIN)、房地产(SX86P)

• 低配行业：汽车及零部件(SXAP)、化工(SX4P)、媒体(SXMP)、钢铁(GSSBSTEL)、旅行休闲(SXTP)、公用事业(SX6P)

• 报告未涉及个股评级或目标价，配置仅落在行业与主题篮子层面

关键图表

图1. 高盛各资产预测

图2. 总回报（欧元）

图3. 动量与市场对比

图4. 欧洲指数估值 高盛EPS增长 EPS动量 销售增长 现金价格!净

图5. 市场隐含股权风险溢价（ERP）

图6. 全球投资者流入欧洲股票的日历化资金流 每周基金资金流（EPFR国家资金流数据库）

图7. 标准化偏度（G个月，25 delta）

图8. 高盛金融状况指数（GSFCI）高盛专有指数