摩根士丹利：紫金矿业收购赤峰黄金；两个月内第二笔交易

原标题：Zijin Mining Group | Acquiring Chifeng Gold; second deal in 2 months

摘要

摩根士丹利报告称，紫金矿业计划通过A股大宗收购和H股配售获得赤峰黄金控制权。紫金矿业全资子公司将以每股41.36元人民币收购2.42亿股A股（较停牌前收盘价溢价1.3%），总对价约100亿元人民币；同时以每股30.19港元认购3.11亿股新H股，对价93.9亿港元（约82.5亿元人民币）。总对价约182.6亿元人民币，对应赤峰黄金2026年预期市盈率约11.6倍。交易完成后，紫金矿业将持有赤峰黄金扩大后股本的25.85%并获得控制权（此前紫金持有1900万股）。这是紫金矿业两个月内第二笔黄金收购，若完成将推动紫金黄金产量超预期增长。赤峰黄金在中国、东南亚和西非拥有6座金矿和1座多金属矿，2025年黄金产量14.5吨（2026年目标14.7吨），净利润30亿元人民币。截至2025年末，赤峰黄金拥有583吨黄金资源，品位1.54克/吨。紫金指出赤峰在老挝、加纳和辽宁的项目具有较大勘探潜力。交易尚需赤峰股东大会和中国反垄断局批准。

主要观点

• 紫金矿业拟以每股41.36元人民币收购赤峰黄金2.42亿股A股，较停牌前收盘价溢价1.3%，总对价约100亿元人民币。
• 同时以每股30.19港元认购3.11亿股新H股，对价93.9亿港元（约82.5亿元人民币）。
• 总对价约182.6亿元人民币，对应赤峰黄金2026年预期市盈率约11.6倍（基于一致预期）。
• 交易完成后，紫金矿业将持有赤峰黄金扩大后股本的25.85%并获得控制权；此前紫金已持有1900万股。
• 这是紫金矿业两个月内第二笔黄金收购，若完成将推动紫金黄金产量超预期增长。
• 赤峰黄金在中国、东南亚和西非拥有6座金矿和1座多金属矿。
• 赤峰黄金2025年黄金产量14.5吨，2026年目标14.7吨；2025年净利润30亿元人民币。
• 截至2025年末，赤峰黄金拥有583吨黄金资源，品位1.54克/吨。
• 紫金指出赤峰在老挝、加纳和辽宁的项目具有较大勘探潜力。
• 交易尚需赤峰股东大会和中国国家市场监督管理总局反垄断局批准。

论述逻辑

紫金矿业通过A股大宗收购和H股配售获得赤峰黄金控制权，总对价约182.6亿元人民币，对应2026年市盈率11.6倍。赤峰黄金拥有6座在产金矿和1座多金属矿，2025年产量14.5吨，资源量583吨，且勘探潜力大。此次收购是紫金两个月内第二笔黄金并购，将加速紫金黄金产量增长。交易仍需股东和监管批准。

关键展望

报告未明确未来验证点或时间窗口，但指出交易尚需赤峰股东大会和中国反垄断局批准。

推荐标的

• 紫金矿业 (2899.HK)：评级 Overweight（超配），目标价 HK$59.00，较2026年3月20日收盘价 HK$34.22 有72%上行空间。行业观点 Attractive（有吸引力）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。