伯恩斯坦：强生：2026年第一季度：尽管Stelara逆风，增长稳健，医疗科技前景令人鼓舞

原标题：Market-Perform

摘要

强生2026年第一季度有机销售增长5.3%，超出预期1.7%，尽管Stelara带来540个基点的逆风。创新药业务增长5.6%（超预期2.4%），医疗科技业务增长4.7%（超预期1%）。调整后每股收益2.70美元，符合市场预期2.69美元。公司上调全年指引：调整后运营销售增长预期上调20个基点至5.6%-6.6%，每股收益预期上调2美分至11.45-11.65美元。管理层对2026年实现1000亿美元年收入有信心，并展望本十年末实现两位数收入增长。伯恩斯坦维持强生“市场表现”评级，目标价从225美元上调至251美元。

主要观点

• 强生2026年第一季度销售241亿美元，有机增长5.3%，超预期1.7%，尽管Stelara带来540个基点逆风。
• 美国市场有机增长6.2%，美国以外市场有机增长4%。
• 收购和剥离对全球增长净贡献110个基点，主要来自Intra-Cellular收购。
• 创新药业务有机增长5.6%，超预期2.4%，Stelara对制药增长造成920个基点拖累。
• TREMFYA增长64%，表现强劲；INLEXZO于4月1日获得永久J-code，预计将催化增长；ICOTYDE快速放量。
• 管理层认为多个资产被市场低估，包括ICOTYDE、RYBREVANT和INLEXZO。
• 医疗科技业务整体表现良好：心血管超预期1.3%，骨科超预期2.4%，手术和视力护理符合预期。
• 美国电生理业务因竞争加剧环比疲软，约低于预期1%。
• 调整后每股收益2.70美元，同比下降2.5%，符合市场预期2.69美元。
• 毛利率因关税和医疗科技业务运营因素以及创新药业务不利组合而下降10个基点。
• 销售、一般及管理费用率上升180个基点，因新药上市初期投入加大及Intra-Cellular收购相关投资。
• 研发费用率持平于14.7%。
• 创新药业务利润率从42.5%降至39.7%，医疗科技业务利润率从25.9%降至22.3%。
• 公司上调全年指引：调整后运营销售增长预期从5.4%-6.4%上调至5.6%-6.6%，每股收益预期从11.28-11.48美元上调至11.30-11.50美元。
• 管理层对2026年实现1000亿美元年收入有信心，并展望本十年末实现两位数收入增长。
• 伯恩斯坦维持“市场表现”评级，目标价从225美元上调至251美元，基于19.5倍目标市盈率（此前18倍）和2026年第四季度至2027年第三季度每股收益预期12.88美元（此前12.38美元）。

论述逻辑

强生2026年第一季度业绩超预期，尽管Stelara专利到期带来显著逆风，但创新药和医疗科技业务均实现稳健增长，且无证据显示天气或流感相关手术推迟。公司上调全年指引，反映管理层对增长前景的信心。伯恩斯坦认为，TREMFYA、INLEXZO、ICOTYDE等新药放量以及医疗科技领域下一代产品（如PFA导管、Impella ECP、OTTAVA）的潜力被市场低估，因此上调目标市盈率以反映改善的增长前景。

关键展望

• 2026年全年调整后运营销售增长预期5.6%-6.6%，调整后每股收益预期11.30-11.50美元。
• 2026年有望首次实现1000亿美元年收入。
• 管理层展望本十年末实现两位数收入增长。
• INLEXZO的永久J-code于4月1日生效，预计将催化增长。
• 医疗科技领域下一代产品（PFA导管、Impella ECP、OTTAVA）的增长潜力可能被市场低估。
• 风险包括Stelara持续下滑、竞争加剧（如美国电生理业务）、关税影响等。

推荐标的

• 强生 (JNJ)：评级“市场表现”，目标价251美元（此前225美元），基于19.5倍目标市盈率和2026年第四季度至2027年第三季度每股收益预期12.88美元。

关键图表

EXHIBIT 1: JNJ nudged FY26 up just a touch, raising operational sales growth by 20bps and raising EPS by 2 cents