野村：中国半导体：intelliGo 台湾聚焦会议要点

原标题：Nomura Greater China Semi: intelliGo takeaways from Taiwan Focus

摘要

野村于2026年1月6日与intelliGo（7749 TT，未评级）讨论了业务动态。intelliGo是一家专注于语音AI技术的非典型无晶圆厂公司，核心能力包括神经网络算法开发、信号处理和IC设计，主要聚焦边缘AI，解决方案应用于PC/NB、游戏机、游戏耳机、TWS耳机、免提电话、可穿戴设备和智能物联网设备。公司于2025年6月在台湾证券交易所上市。intelliGo是亚洲少数几家边缘AI半导体无晶圆厂/IP上市公司之一，主要投资者包括联发科（2454 TT，中性）。公司凭借芯片和IP组合实现了70-80%的毛利率。2025年前三季度销售额同比增长超过100%，管理层预计2026年将继续增长。公司预计2026年智能手机和笔记本业务将较2025年几乎翻倍，并预计一家AI眼镜客户和一家人形机器人客户将在2026年进入量产。野村的AI半导体首选股为台积电（2330 TT，买入）、信骅（5274 TT，买入）、日月光（3711 TT，买入），交易性买入为京元电子（2449 TT，中性）、创意电子（3443 TT，中性）和联发科（2454 TT，中性）。

主要观点

• intelliGo是一家非典型的无晶圆厂公司，专注于AI声学解决方案，核心能力包括神经网络算法开发、信号处理和IC设计。
• 公司主要聚焦边缘AI，解决方案应用于PC/NB、游戏机、游戏耳机、TWS耳机、免提电话、可穿戴设备和智能物联网设备。
• intelliGo于2025年6月在台湾证券交易所上市。
• 公司是亚洲少数几家边缘AI半导体无晶圆厂/IP上市公司之一，主要投资者包括联发科（2454 TT，中性）。
• “语音”是公司的关键焦点，而AI是其产品竞争力的背后方法，公司凭借芯片和IP组合实现了70-80%的毛利率。
• 语音交互在人与机器之间变得越来越重要，不仅限于手机、笔记本、电视、游戏机，未来还将扩展到汽车和机器人。
• intelliGo提供原生AI模型开发能力（而非依赖开源解决方案），并拥有模型训练的IP，算法就绪后，工程师会帮助移植到跨平台/各种边缘设备，并提供定制化解决方案以微调模型/参数（图1）。
• 业务模式：intelliGo主要提供IP授权（100%毛利率），但也可根据客户需求提供定制化AI边缘ASIC解决方案（毛利率较低，约70%）（图2）。
• 按产品划分的销售额：游戏机目前占总销售额的35-40%，公司为一家主要客户提供ASIC解决方案，认为量产可能压低毛利率但会带来增量利润；PC/智能手机/Cyberon（未上市）合计占总销售额的23-25%，均为IP解决方案；其他（主要是TWS、显示器等）占剩余部分，业务模式混合（图3）。
• 尽管终端设备主要是消费电子，但公司预计2026年内存短缺/涨价不会对其产生重大影响，基于现有商业安排；但如果短缺持续到2027年，影响可能显现。
• 财务数据：intelliGo 2025年前三季度销售额同比增长超过100%，管理层预计增长势头将持续，2026年可见度高；预计2025年和2026年收入模式相似（1-3季度环比增长，4季度温和正常化）。
• 2026年展望：除现有客户贡献外（最大客户产品周期可见性长达5年以上），管理层预计智能手机和笔记本渗透率将提高，业务从2025年到2026年几乎翻倍；此外，一家AI眼镜客户和一家人形机器人客户预计将在2026年进入量产。
• 长期战略：intelliGo正在积极开发人机交互产品，包括眼镜、汽车和人形机器人，这是现有“人人交互”解决方案的延伸；初期收入贡献可能不大，取决于拐点何时到来。
• 交互过程包括：机器接收语音（语音需转换为数字信号）、将信号转换为令牌、边缘LLM决定查询是在边缘还是云端解决，然后生成响应；intelliGo能够提供除第三阶段云端部分以外的解决方案（图4）。
• AI眼镜：intelliGo采用声音事件检测（SED）等技术满足AI眼镜的新兴需求。
• 汽车：intelliGo将跟随联发科的产品路线图，可能为某些阶段提供声学解决方案的参考设计。
• 人形机器人：intelliGo在台湾和中国大陆都有客户。
• 竞争格局：intelliGo认为赢得主要游戏机客户和多个PC品牌的项目证明了其产品能力，并已开始着手未来项目；公司通常努力满足客户需求，不 hesitate 开发新技术，其定制化解决方案有时会创造需求，因此认为市场上没有竞争对手做同样的业务。

论述逻辑

野村通过与intelliGo管理层交流，从公司概况、AI能力、业务模式、产品构成、财务表现、2026年展望、长期战略和竞争格局等方面梳理了intelliGo的投资逻辑。报告指出intelliGo作为边缘AI语音解决方案的稀缺标的，凭借高毛利率的IP授权和定制化ASIC业务，受益于AI普及带来的语音交互需求增长，尤其是在游戏机、PC/智能手机等现有领域以及AI眼镜、人形机器人等新兴领域的拓展。同时，野村将intelliGo的讨论作为对无晶圆厂板块的参考，并重申了对台积电、信骅、日月光等AI半导体首选股的看好。

关键展望

• 2026年收入增长势头强劲，但增速可能因基数扩大而放缓。
• 智能手机和笔记本业务预计从2025年到2026年几乎翻倍。
• 一家AI眼镜客户和一家人形机器人客户预计在2026年进入量产。
• 内存短缺/涨价在2026年预计无重大影响，但若持续至2027年可能产生影响。
• 长期人机交互产品（眼镜、汽车、人形机器人）的收入贡献取决于拐点何时到来。

推荐标的

• 台积电（2330 TT）：买入，野村AI半导体首选股。
• 信骅（5274 TT）：买入，野村AI半导体首选股。
• 日月光（3711 TT）：买入，野村AI半导体首选股。
• 京元电子（2449 TT）：中性，交易性买入。
• 创意电子（3443 TT）：中性，交易性买入。
• 联发科（2454 TT）：中性，intelliGo的主要投资者。
• intelliGo（7749 TT）：未评级。

关键图表

图1：intelliGo的产品和能力

图2：intelliGo的业务模式

图3：intelliGo的主要产品类别

图4：人机界面的关键要求