邢瀚文 戚志圣 赵嘉宁 投资策略 行业策略 纺织服饰行业周报：海外运动、休闲服饰龙头财报解读

摘要

财通证券发布纺织服饰行业周报（32W2026），维持行业“看好”评级，聚焦2026年上半年海外运动与休闲服饰龙头财报。 运动与户外板块呈现“去库提质、产品线与渠道重塑”：品牌表现分化，跑步与专业运动（HOKA、Adidas Running/Training）及复古/低帮休闲鞋（Adidas Originals、PUMA Speedcat）势头强劲，以篮球、生活休闲为主的传统大单品承压；Nike 4Q26批发渠道（+4%）跑赢DTC（-7%），各龙头在大中华区严控折扣，Nike、Puma大中华区库存双位数下降。 大众与休闲服饰呈“高端化与海外扩张双轮驱动”：迅销、Ralph Lauren、李维斯均实现双位数营收增长，迅销与Ralph Lauren上调全年指引，Ralph Lauren平均单价+15%，其亚洲区尤其中国区增长40%+。 个股层面，Nike FY26营收464亿美元同比持平、净利31亿美元同比-3%，但4Q26净利11亿美元同比+407%主要受9.86亿美元IEEPA关税补偿一次性利好；阿迪达斯1H2026营收133亿欧元同比+10%创半年新高并上调指引至货币中性+9%-10%；迅销前三季营收30652亿日元同比+17.1%，全年指引上调至营收3.97万亿日元、归母净利5000亿日元；PUMA 1H2026营收35.5亿欧元同比-7.9%仍亏损但收窄。 国内方面，2026年1-6月服装鞋帽针纺织品类零售7709亿元、累计同比+7%，显著高于社零+1%。 投资建议沿上游制造（晶苑国际、申洲国际、华利集团、百隆东方等）、下游服饰（安踏体育、李宁、波司登等）、下游家纺（罗莱生活、水星家纺、富安娜）三条主线展开。

主要观点

• 运动与户外服饰主线为“去库提质、产品线与渠道重塑”，品牌表现分化：跑步与专业运动（HOKA、Adidas Running/Training）成为核心增量，复古/低帮休闲鞋（Adidas Originals、PUMA Speedcat）势头强劲，篮球、生活休闲传统大单品承压

• 渠道再平衡：Nike 4Q26批发渠道收入66亿美元（同比+4%）逆势跑赢DTC直销41亿美元（同比-7%，其中数字渠道-12%），显示DTC调整期批发渠道承接库存、保障基本盘的关键作用

• 大中华区严控折扣与库存：各龙头在华严格控制终端折扣，库存单位与总量下滑，Nike、Puma大中华区库存双位数下降，为后续新品上市及销售腾出空间

• 大众与休闲服饰三家龙头均实现双位数营收增长，迅销、Ralph Lauren均上调全年业绩指引；品牌减少打折促销依赖，凭高端化与产品结构升级带动毛利率扩张，如Ralph Lauren平均单价（AUR）同比+15%

• 海外及亚洲市场成为业绩决定性引擎：迅销海外UNIQLO欧美/东南亚/日韩全线增长（营收+25.9%、营业利润+45.4%），Ralph Lauren亚洲区营收+24%至5.89亿美元，其中中国区增长超40%

• Nike FY26营收464亿美元按报告口径同比持平（固定汇率-2%），净利润31亿美元同比-3%；4Q26净利润11亿美元同比+407%，但主要系9.86亿美元IEEPA关税补偿一次性利好，剔除后4Q26实际毛利率40.2%（同比-0.1pct）

• Nike FY26期末库存总额75亿美元同比持平，大中华区第四季度库存及库存单位数量均双位数下滑；Jordan品牌2026财年收入70.34亿美元，较2025财年72.70亿美元下降3%

• 阿迪达斯1H2026总营收133亿欧元同比+10%（货币中性+14%）创半年度新高，毛利率约51.8%，营业利润12.8亿欧元同比+11%；所有区域正增长，拉丁美洲+27%>日韩+21%>大中华区+16%>北美+15%，上调全年指引至货币中性增长9%-10%

• VFC 1Q2027FY营收同比-5%，剔除Dickies后同比+1%，毛利率54.9%同比提升1.0pct；The North Face+4%、Timberland+3%、Vans-9%；全年营收指引由+1%-2%上调至增长≥2%（含第53周）

• Deckers 1Q2027FY净销售额10.20亿美元同比+5.7%首次破10亿美元，HOKA+7.7%至7.0亿美元、UGG+4.9%至2.8亿美元，DTC+13.0%；上调全年EPS指引至7.35-7.50美元，营收指引维持58.6-59.1亿美元

• PUMA 2026H1销售额35.5亿欧元同比-7.9%（固定汇率-5.2%），毛利率47.9%同比+1.2pct，归母净利润-4630万欧元亏幅收窄，库存同比-15.3%至18.2亿欧元；亚太货币调整后+8.3%，大中华区+5.2%；全年指引货币调整后销售额下降低至中个位数，EBIT预计-0.5至-1.5亿欧元，期望2027年起恢复增长

• 迅销2026财年前三季度总营收30652亿日元同比+17.1%，归母净利润+25.6%至4261亿日元；欧洲营收+40.1%、北美+33.5%、韩国/东南亚/印度/澳洲+31.6%、大中华区+9.9%；上调全年指引至营收3.97万亿日元（+17%）、归母净利5000亿日元（+15%）

• Ralph Lauren 1Q2027FY营收+14%至20亿美元，调整后毛利率73.7%（+1.4pct），调整后EPS 4.59美元（+22%），库存同比下降5%至12亿美元；上调2027FY指引至固定汇率营收+5%-6%（此前4%-5%），营业利润率扩大0.6-0.8pct

• 李维斯2026财年上半年营收33.0亿美元同比+11.2%（有机+7.5%），毛利率约62.3%，归母净利+23.7%至2.7亿美元；DTC占比升至52%，欧洲+14.0%>亚洲+11.6%>美洲+9.1%，2026年7月宣布每股派发0.16美元季度股息

• 国内终端：2026年1-6月服装鞋帽针纺织品类零售7709亿元累计同比+7%，高于社零+1%；6月单月1285亿元同比+4%；截至6月末纺织业、纺织服装服饰业规上企业存货同比+4%、+2%，库销比中枢波动收窄、周转效率改善

• 出口数据：2026年1-7月纺织纱线织物及制品出口853亿美元同比+4%，服装894亿美元同比+1%，鞋靴239亿美元同比-7%，箱包181亿美元同比-2%；7月单月服装出口164亿美元同比+8%

• 板块行情：2026/8/3-2026/8/7期间，沪深300指数+2.3%，纺织服饰板块+3.0%；细分板块看，纺织制造、服装家纺、饰品涨跌幅分别为+2.8%、+3.4%、+1.8%；截至2026/8/7，年初至今纺织服饰板块累计涨跌幅-10.0%；个股中，本周涨幅前五名是金一文化、冠城钟表珠宝、兴业科技、探路者、*ST金比。申万一级行业排名14/31（本周涨幅）与18/31（年初至今）见图24、图26及表1相关图表，正文未直接列出该排名数字，排名信息以图表为准。

• 重点公告：百隆东方2026H1营收42.74亿元同比+19.0%、归母净利5.59亿元同比+43.5%，约77%产能布局于越南；健盛集团2026H1营收12.11亿元同比+3.4%、归母净利1.75亿元同比+23.2%；申洲国际预计2026H1溢利同比下降约38%-43%（人民币升值、成本上升、需求不足）

• 上游原料：截至8月7日国家棉花3128B指数周均17581元/吨同比+16%，ICE棉花期货82美分/磅同比+25%；AWEX东部市场指数1311美分/公斤同比+64%；涤纶POY 8395元/吨同比+21%，氨纶29667元/吨同比+22%

论述逻辑

• 海外龙头财报数据（营收、毛利率、库存）→ 运动户外板块呈现品牌分化：创新品类（HOKA、Adidas专业线、Speedcat）高增 vs 传统大单品（Nike篮球/生活休闲、Vans、匡威）承压 → 归因于行业进入“产品力+品牌重塑”驱动的新阶段，创新周期决定品牌命运

• Nike批发+4%跑赢DTC-7%、VFC与Deckers DTC回暖 → 激进DTC策略边际效应递减，全渠道协同取代单向加码DTC，批发渠道仍具备跑量、稳固基本盘功能，电商获取需求增量

• Nike、Puma大中华区库存双位数下降+龙头严控终端折扣 → 渠道库存健康度改善，为新品上市和销售腾出空间，也侧面验证国内运动户外高景气赛道的渠道质量

• 国内1-6月纺服零售+7%显著高于社零+1%+库存周转效率改善 → 终端景气度支撑 → 沿上游制造（原料红利+海外产能爬坡）、下游服饰（运动户外高景气+营销大年）、下游家纺（睡眠经济+高分红）三条主线给出投资建议，维持行业“看好”

• Nike/PUMA关税补偿增厚利润、李维斯提及美国关税成本抬升 → 提示未来源自东南亚产地的贸易政策与关税更迭风险需持续跟踪，短期关税红利不可线性外推

关键展望

• 行业趋势展望：具备强创新周期的品牌（Adidas、Deckers、RL、迅销）将继续享受份额集中红利；转型期品牌（Nike、Puma、Vans）短期业绩仍面临考验；全渠道协同将取代单向加码DTC

• PUMA全年指引：货币调整后销售额预计下降低至中个位数，EBIT预计-0.5至-1.5亿欧元，资本开支约2亿欧元；2026年为战略过渡年，期望2027年起恢复增长，目标成为全球前三运动品牌；需跟踪安踏收购PUMA 29.1%股份进展

• 阿迪达斯全年指引上调至货币中性增长9%-10%，经营利润预计增至约23亿欧元；潜在美国关税退款约2.5-3亿美元尚未纳入指引，若落地或形成额外提振

• 迅销2026财年指引：营收同比+17%至3.97万亿日元，归母净利同比+15%至5000亿日元；隐含Q4归母净利率约8.2%，显著低于全年12.6%目标

• Ralph Lauren 2027FY指引：固定汇率营收+5%-6%（此前4%-5%），营业利润率扩大0.6-0.8pct；Q2预计固定汇率营收中个位数增长、营业利润率提升约0.8-1.0pct；全年资本开支约占营收4%-5%

• Deckers 2027财年营收指引维持58.6-59.1亿美元高单位数增长，HOKA预计低双位数增长、UGG中单数增长，上调EPS指引至7.35-7.50美元

• VFC 2027财年营收指引上调至固定汇率增长≥2%（含第53周），调整后营业利润率指引维持约8%，自由现金流指引维持持平或高于2026财年的4.05亿美元；管理层预期Vans下半年批发渠道显著改善

• 风险提示：居民消费复苏节奏、棉价与化纤原料价格波动、渠道库存周转、海外需求及外贸订单、人民币汇率波动五大风险

推荐标的

• 行业整体维持“看好”评级（投资评级：看好（维持））

• 上游制造主线：建议关注晶苑国际/申洲国际/华利集团（海外客户库销比低位、板块估值处历史底部，绑定高景气客户+业绩估值修复戴维斯双击机会）；新澳股份/百隆东方/华孚时尚（高端棉纺&毛纺，1H业绩亮眼）；富春染织（色纱印染龙头产能与成本管控优势）

• 下游服饰主线：建议关注安踏体育/361°/李宁/特步国际（2Q流水整体稳定，运动户外高景气+营销大年）；比音勒芬/歌力思（多品牌盈利修复+控费释放弹性）；波司登/江南布衣/海澜之家（全渠道优化与供应链提效）

• 下游家纺主线：建议关注罗莱生活/水星家纺/富安娜（“睡眠经济+功能爆品”双驱动，大单品超额增长+高分红高股息，防御属性突出）