美国银行：基础设施软件：2Q基础软件前瞻及首选股 – DDOG、SNOW、FROG、MDB和DT

摘要

美国银行预计二季度财报季将显示，基础设施软件是四大软件板块中最大的AI受益者。 行业调研与数据表明，优质基础设施软件供应商的需求正在加速，预计AI驱动的消耗将体现在使用量和预订量中，从而推动相关公司股票重新估值。 该行的首选标的为 Datadog (DDOG)、Snowflake (SNOW) 和 JFrog (FROG)，因其关键增长指标持续加速，同时 MongoDB (MDB) 和 Dynatrace (DT) 也被列入首选。 MDB 预计将在本季度证明其AI受益者地位，预计2Q Atlas增长至少+28%，而DT的平台使用量已实现20%以上的同比增长。 相反，C3.ai (AI) 和 PagerDuty (PD) 因管理层、上市策略和定价模型的转型，面临最高的盈利预期下修风险。 鉴于对首选标的的需求加速以及板块估值倍数的扩张，美国银行上调了覆盖范围内多家公司的目标价。

主要观点

• 基础设施软件是AI最大的股市受益者，对优质供应商的需求正在加速。

• DDOG、SNOW和FROG的关键增长指标持续加速，预计同比增长分别为+34%、+34%和+54%。

• MDB 需要在2Q实现至少+28%的Atlas同比增长，并指引3Q Atlas至少+26%以证明其AI受益者地位。

• DT 的平台使用量已实现20%以上的同比增长，预计本季度其财务数据将反映这一增长。

• C3.ai 和 PagerDuty 因管理层、上市策略和定价模型转型面临最高的下修风险。

• C3.ai 需要建立可预测的连续超预期及上调预期的节奏，当前预计其F1Q总收入下降25.9%。

• 基础设施软件板块年初至今下跌6.0%，但已从-30%的低点反弹，表明估值倍数正在扩张。

• FROG 的云收入增长有望继续加速，以支撑其相较于同业的溢价估值。

• TWLO 投资者关注毛利润增长的超预期幅度以及语音AI对整体增长的贡献。

论述逻辑

• 报告通过行业调研和数据分析确认需求加速，进而预测AI驱动的消耗将反映在使用量和预订量中，最终导致相关优质公司的股票重新估值。

关键展望

• MDB 需要在本季度实现 2Q Atlas 增长至少 +28%，并给出 3Q Atlas 至少 +26% 的指引。

• DT 关注 CC 订阅收入增长能否从 +16% 加速，FY27 ARR 指引预计将在 F2Q27 电话会上重新评估。

• C3.ai 预计在8月31日当周发布 F1Q27 财报，需观察其能否实现健康的超预期并上调FY27指引。

• JFrog 预计在8月6日盘后发布 2Q26 财报。

• PagerDuty 关注 F2Q27 财报能否重新确立 beat-and-raise 节奏，或上调 FY27 收入指引。

推荐标的

• 首选标的包括 DDOG、SNOW、FROG、MDB 和 DT。

• FROG：买入评级，目标价上调至 $105（原 $100），隐含 21% 上涨空间，基于云增长加速。

• DT：买入评级，目标价上调至 $55（原 $50），隐含 28% 上涨空间。

• AMPL：中性评级，目标价上调至 $11.50（原 $8），隐含 20% 上涨空间。

• AI (C3.ai)：跑输大盘，目标价 $8，隐含 7% 下跌空间。

• PD (PagerDuty)：跑输大盘，目标价上调至 $8（原 $7），隐含 15% 下跌空间。

• TWLO：买入评级，目标价 $235，隐含 20% 上涨空间。

关键图表

图1. AMPL和DDOG的剩余履约义务中点（对比上季度5.3%）意味着同比增长34%，较32%加速增长：目标价变动摘要

图2. PD本季度隐含波动率最高，为21%

图3. 我们上调AMPL、DDOG、DT、FROG、GTLB、PD和SNOW的目标价

图4. 我们较市场一致预期低3.0%：FY27E总收入为4.47亿美元（同比增长12%），而市场预期为4.61亿美元（同比增长15%）——美银与市场一致预期对比

图5. 我们的DT预测较市场一致预期高0.2%：FY27E订阅收入预测为22.35亿美元，而市场预期为...

图6. 我们预测FROG FY2GE收入为3.26亿美元，较市场一致预期3.28亿美元低0.8%

图7. 我们FY28E总收入预测为5.04亿美元（同比增长2.4%），较市场一致预期5.10亿美元（同比增长3.5%）低1.1%

图8. 提及的股票