高盛 韩国市场周报：KOSPI单周反弹11%，波动指数骤降，外资强劲回流

摘要

外资本周转向净买入 KOSPI 并由大型半导体标的带动，但 2026 年以来外资整体仍为净流出，且半导体板块外资持股比例已降至 49.4%、较 2000 年以来均值低 2.1 个标准差。 7 月 EPFR 初步数据显示亚洲基金与新兴市场基金均低配韩国，但两者都在韩国加仓最多，并减持中国和印度。 散户流入转弱、换手率跌破外资，保证金追缴占券商应收款比率（5 日均值 1.82%）企稳至历史常态，显示去杠杆压力已被吸收。 MSCI 8 月调整预计令韩国被动资金净流出 10 亿美元，但科技硬件与半导体板块有望获得 2.04 亿美元的最大被动流入。 估值方面 MSCI Korea 相对全球及亚太（除日本）市场存在 NTM 市盈率折价；高盛预测表中 KOSPI 的 12 个月目标点位为 12,000。

主要观点

• 外资本周转为净买入 KOSPI，主要由 KOSPI 科技（大型半导体标的）带动；但 2026 年年初以来外资整体仍以流出为主，本次属于年内弱势中的逆转。

• 对韩国半导体个股的集中净卖出，使外资在 KOSPI 半导体板块的持股比例降至 49.4%，较 2000 年以来长期均值低 2.1 个标准差，外资仓位出清已到极端水平。

• 7 月 EPFR 初步数据（约占已申报总 AUM 的 20%）显示：亚洲基金对韩国仍低配、但在韩国加仓最多（相对基准）；新兴市场基金同样低配韩国、在韩国加仓最多，并减持中国和印度。

• 散户动能退潮：散户流入在外资回流之际转弱，换手率已跌破外资换手率；散户减少流入杠杆 ETF 与普通 ETF，增加流入挂钩海外股指的 ETF 与反向（Inverse）ETF。

• 单周资金流印证“外资进、散户退”：KOSPI 收报 6,977.94 点、KOSDAQ 报 864.65 点；机构净买入 770 KRW bn，个人净卖出 7,082 KRW bn，养老金净卖出 241 KRW bn。

• 去杠杆压力已被吸收：最新保证金追缴占券商应收款比率（5 日均值）为 1.82%，进一步企稳并符合历史常态；券商应收款余额 0.9 万亿韩元（截至 2026 年 8 月 1 日）。

• MSCI 2026 年 8 月调整的资金含义：韩国整体预计出现 10 亿美元被动净流出；分板块看，科技硬件与半导体（+2.04 亿美元）有望获得最大被动流入。

• 盈利动量：汽车板块获最强向上盈利修正，公用事业板块本周下修最多，与两板块本周股价的强弱表现互相呼应。

论述逻辑

• 波动率指数骤降 + 外资回流（尤以大型半导体股为引擎）→ KOSPI 单周反弹 11%、风险晴雨表回到 0.1 的中性区间；但外资年内整体仍净流出、半导体外资持股已被压至 49.4%（-2.1 s.d.），叠加亚洲与新兴市场基金低配却加仓最多，构成仓位出清后的回补逻辑；散户流入转弱、换手率跌破外资、保证金追缴比率（1.82%）企稳，表明去杠杆压力已被吸收；报告再叠加 MSCI 8 月调仓的结构性影响（韩国被动净流出 10 亿美元、科技硬件与半导体 +2.04 亿美元），完成从情绪修复、仓位结构到资金面验证的完整链条。

关键展望

• MSCI 8 月指数调整落地后的被动资金流向：韩国预计净流出 10 亿美元，其中科技硬件与半导体板块预计获得 +2.04 亿美元的最大被动流入。

• 高盛韩国宏观预测表给出 KOSPI 2026 年 12 个月目标点位 12,000（2025 年对应为年末水平 4,214）。

• 除 MSCI 调仓资金流与 KOSPI 12 个月目标点位外，报告未给出其他带明确时间窗口的预测或风险提示。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的、个股评级或目标价；三星电子与 SK 海力士仅作为外资资金流向追踪中的主要半导体标的出现。