张伟 宏观经济 中国经济 6月经济：总量承压，价格修复

摘要

截至2026年7月15日，二季度宏观经济重点数据已基本披露，二季度GDP同比增长4.3%，较一季度有所放缓，但GDP平减指数转正，经济呈现"总量承压、价格修复、盈利改善"特征。 6月工业增加值当月同比5.3%，较5月4.5%进一步回升，出口当月同比大幅升至27.0%，较5月19.4%继续走高，进口同比回升至28.3%。 固定资产投资当月同比-11.2%，仍处深度负增长区间，制造业、广义基建和房地产投资当月同比分别为-3.2%、-10.2%和-24.2%。 6月社零同比由5月-0.6%回升至1.0%，消费边际修复但内生需求仍然偏弱。 价格端，6月PPI同比进一步升至4.1%，GDP平减指数由负转正，CPI同比1.0%。 房地产仍处于"去库存、降杠杆、控增量"阶段，对经济拖累尚未结束。 报告认为，后续真正值得关注的是企业利润改善能否进一步传导至资本开支、就业和居民收入，形成内需与盈利相互促进的新增长循环。

主要观点

• 二季度GDP同比增长4.3%，GDP平减指数转正，工业企业利润保持较快增长，经济呈现"总量承压、价格修复、盈利改善"三重特征

• 6月固定资产投资当月同比-11.2%，较5月-12.5%降幅收窄1.3个百分点，但整体仍处于深度负增长；制造业投资-3.2%、广义基建-10.2%、房地产-24.2%

• 房地产仍处筑底阶段，6月房地产开发投资同比-24.2%，新开工、施工和土地成交整体偏弱，部分核心城市成交虽有所改善但尚未形成全国性销售修复

• 6月社零同比由5月-0.6%回升至1.0%，消费边际修复但结构分化明显，通讯设备等升级类消费明显回暖，汽车、家具、建材等地产后周期消费继续承压

• 6月工业增加值当月同比5.3%，较5月4.5%进一步回升；上中下游同比分别为-2.5%、2.1%和9.5%，呈"上游回落、中游修复、下游走强"新格局

• 6月出口当月同比大幅升至27.0%，较5月19.4%继续走高，进口同比回升至28.3%，出口韧性依然较强，全球补库及重点制造业出口仍是经济重要支撑

• 6月CPI同比1.0%，较5月小幅回落；PPI同比进一步升至4.1%，GDP平减指数由负转正，价格修复有望成为中报业绩改善的重要支撑

• 高端制造仍是工业生产最强支撑：铁路船舶航空航天制造业同比18.2%，计算机通信电子设备15.7%，汽车制造业8.7%，专用设备10.0%，通用设备9.9%，电气机械7.0%

• 消费K型分化加剧：通讯器材类同比大幅升至16.5%，文化办公用品类升至12.7%，化妆品类升至12.6%；而汽车类维持-16.1%低位，建筑装潢材料类-10.5%，家具类-6.6%

• 服务业生产指数6月进一步升至4.7%，较5月4.4%继续回升，服务消费持续强于商品消费；1-6月社会消费商品和服务零售总额累计同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%

• 1-6月固定资产投资中设备购置投资同比8.1%，设备更新和数字化改造成为投资亮点，企业更倾向通过设备升级提升效率而非大规模新增产能

• 6月房屋施工面积当月同比为-36.5%，较前值下行14.2个百分点，商品房销售、新开工、竣工及土地购置各分项整体仍处深度负增长

论述逻辑

• 固定资产投资持续深度负增长（6月当月同比-11.2%）→ 企业扩产意愿下降，新增产能扩张放缓 → 供需关系改善 → PPI升至4.1%、GDP平减指数由负转正 → 工业企业利润保持较快增长，形成"经济偏弱、盈利改善"的阶段性特征

• 出口强劲（27.0%）和高端制造高景气（铁路船舶18.2%、电子设备15.7%）→ 支撑工业生产回升至5.3% → 但传统资源和地产链行业继续回落 → 工业修复呈"新经济强、传统行业弱"的结构性特征

• 供给侧调整推动价格修复 → 价格修复向企业利润传导 → 报告判断后续关键在于企业利润改善能否进一步传导至资本开支、就业和居民收入 → 若能形成正向循环则有望实现内需与盈利相互促进的新增长循环

• 消费修复依赖政策托底而非内生需求恢复：以旧换新商品零售额同比仍为-12.6%，不参与补贴商品为-0.4% → 补贴边际效应减弱，耐用品消费回归居民收入和真实需求决定

关键展望

• 报告预计下半年政策仍将围绕稳增长、防风险和培育新动能持续发力，随着存量政策加快落地、企业盈利持续改善，权益市场有望逐步进入业绩驱动的新阶段

• 价格修复有望成为中报业绩改善的重要支撑，对于权益市场而言企业利润修复比经济总量修复更为重要

• 高端制造和盈利改善较快的行业仍将是工业增长的主要支撑，传统行业修复仍需等待内需和房地产需求进一步改善

• 服务消费有望成为内需修复的主要增量，也是观察居民消费质量改善的重要方向

• 风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期，国际地缘政治局势变化超预期，数据测算存在误差

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的