中信建投 有色金属行业动态：美债收益率上行，金属板块承压

摘要

本周标普全球综合PMI初值超预期显示经济转向过热，密歇根大学1年期通胀预期从4.0%跳升至4.6%，美联储官员持续释放鹰派言论，推动美债各期限收益率上行，导致金属板块与风险资产承压。 美联储本周将联邦基金利率上调25个基点至3.75%-4.00%，金价短期底部基本探明，但向上空间受高企的无风险利率压制，COMEX黄金收跌2.4%至4310美元/盎司。 工业金属方面，铜展现出极强的商品属性，国内现货库存降至7.26万吨，铜精矿TC跌至负224.73美元/干吨历史新低，精炼铜减产预期支撑铜价曲折向上。 国内电解铝现货库存超预期去化至67.8万吨低位，铝价再次冲刺24500元/吨关口，但海外电解铝ODI备案审批引发市场供给端担忧。 此外，缅甸锡矿恢复不及预期支撑锡价上涨2.0%至54550美元/吨，铅锌需求受节前刚需主导维持区间震荡。 中信建投维持有色金属行业“强于大市”评级。

主要观点

• 美债收益率上行导致金属板块承压，行业评级维持强于大市，本周有色金属行业指数下跌4.2%，跑输沪深300指数2.6个百分点。

• 密歇根大学1年期通胀预期自4.0%大幅跳升至4.6%，美联储官员接连发表鹰派言论，美债拍卖遇冷推升美债收益率。

• 美联储将联邦基金利率上调25个基点至3.75%-4.00%，黄金年内加息定价充分探明底部，但高利率限制了金价反弹空间。

• 国内铜现货库存降至7.26万吨，现货对沪铜2610合约升水突破1000元/吨，商品属性与金融属性对抗中占优。

• 铜精矿TC跌至负224.73美元/干吨历史新低，伴随硫酸价格连续两个半月回落，国内电解铜冶炼厂计划检修将扩大减产压力。

• 国内电解铝现货库存超预期降至67.8万吨低位，铝价再次向24500元/吨关口发起冲击，百通能源与宏旺集团出海项目ODI备案落地。

• LME锡价上涨2.0%至54550美元/吨，缅甸矿进口恢复不及预期且品位下降，矿端供给刚性提供底部支撑。

• 锌铅市场呈分化态势，LME锌价下跌1.2%至3894美元/吨，LME铅价上涨0.5%至1930美元/吨，节前下游以刚需采购为主。

论述逻辑

• 美国经济数据偏热与通胀预期跳升 -> 美联储落地加息25个基点并持续释放鹰派言论 -> 美债长短端收益率保持高位运行 -> 压制以美元计价的贵金属与工业金属金融属性估值。

• 铜矿TC跌至负224.73美元/干吨新低且硫酸利润收窄 -> 冶炼厂10-11月集中检修兑现减产 -> 国内现货库存去化至7.26万吨低位且升水破千元 -> 商品属性极度强势压倒金融属性，推动铜价曲折攀升破新高。

• 铝现货库存降至67.8万吨超预期 -> 基本面催化铝价冲击24500元/吨 -> 百通能源与宏旺集团出海项目ODI获批引发供给放松担忧 -> 权益端反应平淡与商品端形成预期背离。

关键展望

• 市场预计美联储10月继续加息的概率为55%，货币收紧预期将持续压制估值。

• 10月份铜陵有色、江铜国兴、豫光金铅、广西金川、凉山矿业均计划粗炼检修，国内电解铜减量预计将进一步扩大。

• 山东黄金董事会审议将2026年度生产经营计划调整为矿产金产量36吨-38吨。

• 中矿资源赞比亚Kitumba铜矿预计2026年四季度完成投产准备或试生产，2027年一季度正式投产。

• 下行风险关注全球经济衰退致消费萎缩、美联储超预期紧缩及国内地产与新能源消费不及预期。

推荐标的

• 报告未明确给出针对单个上市公司的投资评级与目标价，行业整体维持“强于大市”投资评级。

关键图表

图1. 沪深 300 指数与有色行业指数走势

图2. 有色行业子版块涨降表现（%）

图3. 铝期货价格（元/吨，美元/吨）

图4. 中国铝社会库存（万吨）

图5. 铜期货价格（元/吨，美元/吨）

图6. 锌期货价格（元/吨，美元/吨）

图7. 锌库存（万吨）

图8. 铅库存（万吨）

图9. 锡期货价格（元/吨，美元/吨）

图10. 锡库存（万吨）

图11. 白银价格及 SLV 持仓量（美元/盎司）

图12. 本周重要公司公告