摩根大通：中国债券分析：截至2026年6月30日季度

原标题：China Bond Analytics：For the quarter ended Jun 30， 2026

摘要

报告分析了截至2026年6月30日季度的中国债券市场，重点关注城投债发行趋势。数据显示，不同省份的城投债存量与信用利差存在显著差异，AAA级与AA级利差分化明显。报告还提供了省级政府的经济与财政状况，包括GDP、城投债余额及财政自给率。整体来看，城投债市场在区域间呈现分化格局，经济强省债券存量较高但利差相对较低，而弱资质省份利差走阔。

主要观点

• 截至2026年6月30日，各省城投债存量与信用利差呈现明显区域分化。
• AAA级城投债利差（右轴）在多数省份低于AA级，反映市场对高评级债券的偏好。
• 部分省份如江苏、浙江城投债存量较高，但AAA利差处于较低水平。
• 弱资质省份（如贵州、云南）AA级利差显著高于AAA级，显示信用风险溢价。
• 省级政府经济与财政状况图表显示，GDP较高的省份（如广东、江苏）城投债余额也较大。
• 财政自给率（右轴）与GDP和城投债余额呈正相关，经济强省财政自给率更高。
• 数据来源为WIND和摩根大通，截至2026年6月30日。
• 总债务/财政收入由地方政府债券和城投债之和除以财政收入计算。

论述逻辑

报告通过展示各省城投债存量与信用利差的对比图表，揭示区域信用分化：经济发达省份债券规模大但利差低，而经济较弱省份利差高。进一步结合省级GDP、城投债余额和财政自给率，说明财政实力与债券市场表现的关联性，从而支持区域分化观点。

关键展望

报告未明确给出未来预测或时间窗口，仅提供截至2026年6月30日的静态数据。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 25% mJACI中国 mJACI中国高收益 = DimSum债券 中国在岸AAA 中国在岸GBI-EM中国

图2. 万亿人民币 政府债券 债券 公司债券 其他

图3. 中国外汇贷款和存款

图4. 整体持有 公司债券持有

图5. 在岸发行趋势按所有权和行业

图6. 按行业划分的债务到期 按评级类别划分的债务到期

图7. 违约率分析

图8. 2025-12-31 广州方圆房地产开发有限公司 房地产 4,590