伯恩斯坦：大立光（3008.TT）2026年第二季度：CPO业务正在变为现实

原标题：Bernstein Largan Precision Co Ltd（3008.TT）Largan 2Q26: the CPO business is getting real

摘要

伯恩斯坦维持大立光“跑赢大盘”评级，目标价5,150.00新台币。2026年第二季度营收同比增长17%，环比下降12%，符合预期；毛利率49.4%，环比持平，低于共识约0.4个百分点；每股收益略低于共识1%。管理层指引7-8月营收环比增长，下半年季节性正常；第三季度盈利能力高度依赖新产品良率爬坡。CPO光纤阵列（FA）进展超预期，公司预计自动化FA组件试产线最早2027年中开始产生有意义收入，早于此前预期。iPhone 18可变光圈镜头将于第三季度量产，规格升级持续。近期股价因行业去杠杆而走弱，伯恩斯坦认为提供了有吸引力的入场点。

主要观点

• 2026年第二季度营收13,667百万新台币，同比增长17.1%，环比下降12.1%，高于伯恩斯坦预期2.2%，高于共识2.0%。
• 毛利率49.4%，环比持平，低于伯恩斯坦预期1.5个百分点，低于共识0.4个百分点。
• 每股收益36.72新台币，低于伯恩斯坦预期11.3%，高于共识1.0%。
• 管理层指引7-8月营收环比增长，下半年季节性正常；第三季度盈利能力高度依赖新产品良率爬坡。
• CPO光纤阵列（FA）进展超预期：公司认为精密对准是其核心竞争优势，已开发专有测试和制造设备。
• 康宁的竞争压力有限，因其玻璃桥接方案主要针对边缘耦合（EC），而大立光聚焦于光栅耦合（GC），公司预计GC在未来三年仍是主导CPO架构。
• 自动化FA组件试产线最早2027年中开始产生有意义收入，早于此前预期的2027年仅1%销售贡献。
• FA内容价值可能高于模型中包含的镜头内容；公司已收到正式客户规格，即将交付样品，试产线计划于2026年第三季度末启动。
• 当前重点在FA组件而非整个FAU模块，向FAU扩展取决于终端客户需求。
• FAU玻璃镜头正在开发中，公司聚焦于模压玻璃镜头，认为其间距误差更小、精度更高，但成本更高且存在热权衡；对超透镜持谨慎态度。
• iPhone 18可变光圈镜头将于第三季度量产，第二季度贡献极小；颗粒控制要求比以往潜望镜镜头更严格，是近年来最具挑战性的高端镜头过渡之一。
• 尽管部分安卓OEM因内存成本上升推迟摄像头升级，但大立光关键客户的规格升级持续，包括进一步潜望镜增强、变焦能力提升和更高分辨率摄像头。

论述逻辑

报告从2026年第二季度业绩略低于共识切入，指出毛利率和每股收益小幅miss，但营收超预期。随后聚焦CPO业务进展：光纤阵列（FA）组件开发超预期，公司凭借精密对准优势、专有设备及对光栅耦合（GC）架构的专注，有望在CPO领域占据有利地位，且FA内容价值高于镜头。同时，iPhone 18可变光圈镜头量产在即，规格升级趋势不变。最后，报告认为近期股价因行业去杠杆而下跌，提供了买入机会，预计业绩后将有重新评级。

关键展望

• 2026年7-8月营收环比增长，下半年季节性正常。
• 第三季度盈利能力高度依赖新产品良率爬坡。
• 自动化FA组件试产线最早2027年中开始产生有意义收入。
• iPhone 18可变光圈镜头第三季度量产，规格升级持续至明年。
• 风险包括：CPO/NPO采用慢于预期、产品认证失败、iPhone 18换机周期弱于预期、竞争加剧导致份额损失。

推荐标的

• 大立光（3008.TT）：评级“跑赢大盘”（Outperform），目标价5,150.00新台币，当前价3,950.00新台币，上行空间30%。估值基于23倍2027-2028年平均每股收益预期224新台币。

关键图表

图1. 大立光2026年第二季度毛利率和每股收益略低于市场预期

图2. 通过将FAU与微型精确对齐，大立光2026年第二季度毛利率为49.4%，低于市场预期