瑞银：短期地缘政治风险如何影响A股市场？

原标题：How will near-term geopolitical risks impact the A-share market?

摘要

报告分析近期中东冲突导致的油价飙升对A股的影响。中国油气消费仅占总能源的27.2%，远低于全球平均54.6%，且油气发电占比仅3.3%，因此宏观影响有限。自2010年以来，A股各行业周回报与布伦特油价周回报相关性低，仅石油石化、煤炭等5个行业相关性超过0.15。历史上21次油价单周飙升超10%时，A股主要指数平均波动不大。当前A股隐含波动率低于2025年4月贸易冲突升级时，也低于其他主要海外市场。瑞银预计2026年A股总盈利增长加速至8%，若油价在3-4月维持100美元/桶以上后回落至80美元/桶，全年PPI增速或恢复至0.2-0.3%。A股估值中期有望修复，因M1-M2剪刀差扩大、融资余额未显著下降、今年到期存款55-60万亿元可能间接入市。报告列出10只买入评级A股标的，包括中国石油、阳光电源、北方华创等。

主要观点

• 中国对油气依赖度低：油气消费占能源总量27.2%，全球平均54.6%，中国在30大经济体中排名第二低；油气发电仅占3.3%，远低于全球24.6%。
• A股行业回报与油价相关性低：自2010年以来，30个一级行业中仅石油石化、煤炭、基础化工、有色金属、农业5个行业周回报与布伦特油价（人民币计价）相关性超过0.15。
• 油价单周飙升超10%时，A股主要指数平均表现平稳：2000年以来共21次此类事件，Wind全A、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50的平均周回报分别为-0.8%、-0.1%、-0.2%、-0.1%、0.2%、0.6%、-0.4%。
• 当前A股隐含波动率较低：沪深300和中证1000的1个月平值期权隐含波动率显著低于2025年4月全球贸易冲突升级时，也低于美股和其他亚洲市场。
• 瑞银全球策略团队认为，地缘政治冲击对股市的影响远弱于AI发展和美国私营部门工资增长；标普500在17次地缘政治冲击后12个月平均上涨9.1%。
• 2026年初A股市场情绪和杠杆快速上升：1月14日总成交额达3.99万亿元历史新高，1月28日融资余额达2.74万亿元历史新高。
• 监管层在1月14日将融资保证金比例从80%提高至100%，随后多只宽基ETF出现净流出，市场情绪和流动性指标逐渐降温。
• 2月以来全球科技股回调，部分投资者认为AI替代效应导致企业减少软件使用，加剧增长担忧，恒生科技指数走弱，A股进入盘整。
• 瑞银预计2026年A股总盈利增长加速至8%（基准情形）；若油价在3-4月维持100美元/桶以上后回落至80美元/桶，全年PPI增速或恢复至0.2-0.3%，可能最早在Q2转正。
• 进一步支持政策和“反内卷”进展有助于改善非金融行业利润率，但油价上涨对中下游利润和总需求的影响尚待观察。
• 近期盈利预测显著上调，历史上仅在基本面强劲的年份（如2017、2019、2021）出现类似情况。
• A股估值中期有望修复：M1-M2剪刀差扩大表明流动性增强；融资余额未显著下降；今年到期存款55-60万亿元可能通过保险、固收+理财等渠道间接入市；宽基ETF净流出自2月以来已减弱。

论述逻辑

报告从近期中东冲突导致油价飙升（布伦特从2月27日73.2美元/桶升至3月17日100美元/桶，涨幅41%）出发，首先论证中国对油气依赖度低（油气消费占比27.2%，发电占比3.3%），因此宏观影响有限。接着通过历史数据（2010年以来行业相关性、2000年以来21次油价单周飙升超10%时指数表现）说明A股对油价冲击不敏感。然后指出当前A股隐含波动率低于2025年4月贸易冲突时，且瑞银全球策略团队认为地缘政治冲击对股市影响弱于AI和工资增长，历史经验显示标普500在冲击后12个月平均上涨9.1%。最后，报告从盈利（2026年盈利增长8%）、流动性（M1-M2剪刀差、融资余额、到期存款、ETF净流出减弱）和政策（宏观刺激、科技创新、资本市场改革）角度看好A股中期估值修复。

关键展望

• 若霍尔木兹海峡关闭至3月底，油价可能达到120美元/桶；若关闭至4月底，油价可能超过150美元/桶（瑞银全球策略团队预测）。
• 油价上涨对中下游利润和总需求的影响尚待观察。
• 瑞银预计2026年A股总盈利增长加速至8%（基准情形）。
• 若油价在3-4月维持100美元/桶以上后回落至80美元/桶，全年PPI增速或恢复至0.2-0.3%，可能最早在Q2转正。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

| 股票代码 | 名称 | 评级 | 市值（亿元） | 最新价（元） | 目标价（元） | 上涨空间 | EPS增速2026E | EPS增速2027E | PE 2026E | PB 2026E |

|----------|------|------|--------------|--------------|--------------|----------|--------------|--------------|----------|----------|

| 601857.SS | 中国石油 | 买入 | 22,585 | 12.34 | 15.10 | 22% | 15% | -2% | 12.32 | 1.34 |

| 300274.SZ | 阳光电源 | 买入 | 3,494 | 168.54 | 225.00 | 33% | 28% | 12% | 17.13 | 5.15 |

| 002371.SZ | 北方华创 | 买入 | 3,219 | 444.39 | 570.00 | 28% | 39% | 47% | 40.17 | 7.46 |

| 600989.SS | 宝丰能源 | 买入 | 2,355 | 32.11 | 35.00 | 9% | 33% | 21% | 15.61 | 4.15 |

| 601231.SS | 环旭电子 | 买入 | 788 | 32.99 | 51.50 | 56% | 20% | 40% | 32.28 | 3.47 |

| 002008.SZ | 大族激光 | 买入 | 630 | 59.90 | 92.00 | 54% | 99% | 48% | 25.11 | 3.22 |

| 002850.SZ | 科达利 | 买入 | 411 | 151.60 | 268.00 | 77% | 43% | 33% | 16.76 | 2.81 |

| 603699.SS | 纽威股份 | 买入 | 375 | 48.40 | 70.00 | 45% | 33% | 22% | 19.06 | 6.71 |

| 002518.SZ | 科士达 | 买入 | 259 | 44.40 | 60.10 | 35% | 49% | 38% | 28.70 | 4.52 |

| 000951.SZ | 中国重汽 | 买入 | 251 | 21.37 | 28.00 | 31% | 25% | 17% | 11.41 | 1.44 |

关键图表

Figure 1: 大科技板块周成交额占A股总成交额比例

Figure 2: 成交最活跃的前1%、前5%和前10只股票占A股总成交额比例

Figure 3: A股宽基ETF自1月中下旬以来出现显著净流出

Figure 4: 全球市场可能面临每日约1000万桶的缺口（不含管道/库存释放）

Figure 5: 瑞银全球策略团队预测：若霍尔木兹海峡关闭至3月底，油价可达120美元/桶；若关闭至4月底，油价可达150美元/桶以上

Figure 6: 各地区油气依赖度（占能源消费总量百分比）

Figure 7: 各地区油气发电占比（占总发电量百分比）

Figure 8: 2010年以来A股一级行业周回报与布伦特原油（人民币计价）的相关性

Figure 9: 油价飙升期间A股主要指数周回报（2000年至今）

Figure 10: 标普500在地缘政治冲击后的历史表现

Figure 11: 主要海外市场隐含波动率

Figure 12: 沪深300和中证1000的1个月平值期权隐含波动率