华泰证券 王玮嘉 李雅琳 黄波 康琪 公司研究 业绩点评 新集能源（601918）：中报点评：外销煤价上涨促使盈利同比高增

摘要

华泰证券维持新集能源（601918）'增持'评级，目标价由9.02元上调至11.41元（基于12.0x 2026E目标PE）。 公司2026年上半年实现营收78.92亿元（yoy+35.82%），归母净利12.17亿元（yoy+32.27%），其中Q2归母净利6.69亿元（yoy+72.22%），高于2Q26业绩前瞻预期区间上限的5.25亿元，主因外销煤价同比涨幅超预期：1H26对外销售煤价同比+9.04%至559.79元/吨，2Q26同比+21.69%至582.10元/吨，带动煤炭板块净利润同比+40.17%至11.44亿元。 煤电新产能上半年集中投产（上饶、滁州、六安电厂），上网电量同比+85.15%至116.24亿千瓦时，但电力板块净利润同比-17.42%至1.50亿元，度电净利润同比下降1.6分。 基于外销煤价超预期，报告上调2026-2028年外销煤价预期各9.96%，归母净利润上调26.58%/26.17%/26.26%至24.64/25.77/25.81亿元，对应EPS 0.95/0.99/1.00元。 风险提示为安徽和华东电力需求不及预期、煤价波动、综合电价下行风险。

主要观点

• 1H26业绩同比高增：营收78.92亿元（yoy+35.82%），归母净利12.17亿元（yoy+32.27%），扣非净利12.22亿元（yoy+30.75%）

• Q2业绩超预期：营收42.86亿元（yoy+47.71%，qoq+18.82%），归母净利6.69亿元（yoy+72.22%，qoq+22.08%），高于2Q26业绩前瞻预期区间上限的5.25亿元，主因外销煤价同比涨幅超预期

• 煤炭产销平稳、内部销售占比提升：1H26原煤产量/商品煤销量分别同比+1.20%/+3.19%至1133.13/1025.43万吨，对内销售量占比39.15%（同比+6.86pp），主因新煤电产能投产带动内部电煤需求提升

• 外销煤价同比大涨：1H26对外销售煤价同比+9.04%至559.79元/吨，2Q26同比+21.69%至582.10元/吨，得益于市场煤价同比上涨及公司煤炭热值同比增加

• 对内销售煤价相对稳定：1H26同比小幅下降0.51%至557.34元/吨，或因对内销售煤价一直按长协煤价结算

• 煤炭板块盈利大增：1H26煤炭板块净利润同比+40.17%至11.44亿元，控股煤炭单吨净利润同比+33.25%至110.65元/吨

• 煤电新产能集中释放：上饶电厂（2025/12/30已投产一台）、滁州电厂、六安电厂新产能集中于2026年上半年投产，1H26上网电量同比+85.15%至116.24亿千瓦时

• 电力板块度电盈利下滑：1H26电力板块净利润同比-17.42%至1.50亿元，度电净利润1.3分、同比下降1.6分，因上网电价（不含税）同比下降0.61分/kWh，且安徽容量电价仍未覆盖煤电全部固定成本、利用小时数下降推高度电固定成本

• 盈利预测大幅上调：上调2026-2028年外销煤价预期各9.96%，归母净利润上调26.58%/26.17%/26.26%至24.64/25.77/25.81亿元（三年复合增速6.56%），对应EPS为0.95/0.99/1.00元

• 目标价上调至11.41元：可比公司2026年PE Wind一致预期均值为14.3x（前值15.6x），考虑公司大部分利润仍由煤炭贡献，给予12.0x 2026E目标PE，目标价11.41元（前值9.02元），下调估值折价因煤电新产能已于1H26集中投产、'煤电联营'效应有望进一步深入，维持'增持'评级

• 可比公司估值：新集能源2026E PE为10.6x，低于可比公司平均14.3x（中国神华17.1x、国电电力14.7x、淮河能源14.6x、内蒙华电14.1x、陕西能源10.9x）

• 风险提示：安徽和华东电力需求不及预期、煤价波动、综合电价下行风险

论述逻辑

• 中报超预期（Q2归母净利6.69亿元高于前瞻上限5.25亿元）→ 归因于外销煤价同比涨幅超预期（2Q26外销煤价同比+21.69%至582.10元/吨，受市场煤价上涨和煤炭热值提升驱动）→ 煤炭板块净利润同比+40.17%至11.44亿元，成为盈利高增主引擎 → 据此上调2026-2028年外销煤价预期各9.96%，归母净利润上调26.58%/26.17%/26.26%至24.64/25.77/25.81亿元 → 煤电新产能1H26集中投产（上饶、滁州、六安电厂），上网电量+85.15%，对内电煤销售占比+6.86pp，'煤电联营'效应深入、盈利稳定性有望增强 → 下调估值折价，维持12.0x 2026E目标PE，目标价由9.02元上调至11.41元 → 维持'增持'评级

• 电力板块链条：新产能集中投产推升上网电量（+85.15%）→ 但上网电价（不含税）同比下降0.61分/kWh、安徽容量电价未覆盖煤电全部固定成本且利用小时数下降推高度电固定成本 → 度电净利润同比下降1.6分至1.3分 → 电力板块净利润同比-17.42%至1.50亿元；不过煤电联营下内部电煤需求提升，公司整体盈利稳定性有望增强

关键展望

• 看好新煤电产能投产推进公司'煤电联营'效应进一步深入，盈利稳定性有望增强

• 评级与目标价：维持'增持'评级，目标价11.41元（12.0x 2026E PE，前值9.02元）；评级基准为报告发布日后6至12个月内相对沪深300指数的表现（增持为预计股价超越基准5%~15%）

• 风险因素：安徽和华东电力需求不及预期、煤价波动、综合电价下行风险

推荐标的

• 新集能源（601918 CH）：维持'增持'评级，目标价11.41元人民币（前值9.02元，基于12.0x 2026E目标PE）；理由：外销煤价上涨促使盈利同比高增（1H26归母净利12.17亿元，yoy+32.27%），煤电新产能集中投产深化'煤电联营'效应，盈利稳定性有望增强；现价10.10元（8月21日收盘）