德意志银行：德银 亚太自动化市场：我们处于周期的哪个阶段？基于历史规律的研究

摘要

德意志银行通过复盘日本机床订单的历史周期规律，分析当前亚太自动化行业所处阶段。 周期成熟度指标显示，总订单已走过上升周期的70-80%，海外订单已完成约90%。 然而，强劲的电气相关需求以及北美在回流（reshoring）和“解放日关税”（Liberation Day tariffs）驱动下的结构性需求，可能延长本轮周期。 虽然日本机床订单外汇调整后同比增速预计在2026年8月见顶（51.5%），但日本工厂自动化（FA）标的近期股价回调幅度已接近甚至超过历史见顶后1个月的水平，表现出明显超跌。 个股方面，德银给予Yaskawa（安川电机，目标价¥6,650）和SMC（目标价¥88,000）“买入”评级，并给予THK（目标价¥3,300）“卖出”评级。

主要观点

• 本轮上升周期总订单已走过70-80%，海外订单成熟度已达约90%。

• 股价走势与日本机床订单绝对值及同比增速高度相关，其中FANUC和THK的相关性尤为显著。

• 海外订单于2024年中期进入上升周期，并在北美、欧洲和亚洲其他地区需求轮动推动下加速增长。

• 本轮海外订单中电气设备与航空航运两大细分下游均实现了超过100%的增长。

• 北美市场订单在制造业回流及解放日关税推动下大幅反弹，历史指标显示其已走过周期的60-70%。

• 日本FA板块股价调整显现过度，跌幅显著超过以往两轮周期见顶后1个月内的表现。

• 假设外汇调整后订单同比增速于2026年8月见顶（51.5%），SMC股价已自高点调整近20%，符合历史周期回调特征。

• 亚德客（Airtac）结构性销售增长支撑更高股价，但同比增速放缓将考验短期股价动能。

• 上银科技（Hiwin）处于上升周期早期阶段，意味着存在进一步上行空间。

论述逻辑

• 复盘历史机床周期规律 -> 测算当前处于周期成熟度70-80%（海外订单约90%） -> 发现电气与北美回流/政策红利可拉长周期 -> 对比股价历史回调幅度 -> 判定当前FA板块股价调整过度并甄别分化标的。

关键展望

• 德银测算外汇调整后的日本机床订单同比增速已在2026年8月达到51.5%的峰值，后续需验证9至11月的放缓幅度。

• 北美制造业回流及税收政策有望推动北美市场走出结构性更强且更持久的上升周期。

推荐标的

• Yaskawa Electric（安川电机，6506.T）：维持买入评级，目标价¥6,650。

• SMC（6273.T）：维持买入评级，目标价¥88,000。

• THK（6481.T）：维持卖出评级，目标价¥3,300。