高盛 亚洲指数策略：恒生指数再平衡回顾和流程影响（2026年9月）

摘要

恒生指数公司于2026年8月21日（周五）收盘后公布季度检讨结果：华虹半导体（1347）与潍柴动力（2338）纳入恒生指数，成分股由93只增至95只，国企指数无变动，恒生科技指数中上海lluvatar CoreX半导体（9903）取代同程旅行（780），恒生综合指数新增/剔除61/15只股票。 新流程下无需港股通资格的变动于9月4日（周五）收盘后生效，需港股通资格的变动推迟一周（9月11日）实施。 再封顶与FAF/股本调整后，恒指、国指、恒生科技权重分别调整2.1%、1.3%、2.7%，恒指proforma市值上限升至2.2万亿美元（+1.6%），国指升至1.44万亿美元（+1.5%），恒生科技降至4,500亿美元（-2.6%）。 估值方面，恒指远期12个月市盈率由11.1倍升至11.2倍，恒生科技由17.3倍升至17.5倍但其2026-27年EPS复合增速由39.5%降至37.9%，国指维持10.0倍与11.8%不变。 高盛测算本轮调整将产生超过72亿美元的双向被动资金流：科技硬件与半导体预计获最大被动买入（+8.7亿美元），银行流出最大（-8亿美元）。 个股层面，携程/联想、华虹/潍柴、腾讯/中芯国际预计净流入1.6亿至4.7亿美元，汇丰/美团/网易/小米、同程旅行及建设银行预计净流出1.0亿至5.2亿美元。 历史规律显示本轮恒指与恒生科技新增股公告前跑输基准/剔除股（与动量轮动一致）、恒生综合新增股则跑赢；历史上恒指新增股公告后温和跑赢并在生效日附近反转，恒生科技与恒生综合的超额收益通常延续至生效日。 南向资金方面，港股通纳入生效后两日内南向持股平均升2个百分点、三个月再升9个百分点，剔除则两日内降1个百分点、其后三个月再降4个百分点。

主要观点

• 恒生指数公司8月21日（周五）收盘后公布季度检讨结果；自本次起，无需港股通资格的指数变动于9月4日（周五）收盘后照常实施，需港股通资格的变动推迟一周（即9月11日）生效

• 华虹半导体（1347）与潍柴动力（2338）获纳入恒生指数，成分股数量由93只增至95只；恒生中国企业指数本次没有变动

• 恒生科技指数中，上海lluvatar CoreX半导体（9903）取代同程旅行（780）；恒生综合指数对成份股新增/剔除61/15只，规模为四大指数中最大

• 再封顶与FAF/股本调整后，恒指、国指、恒生科技权重调整幅度分别为2.1%、1.3%、2.7%，恒生综合为0.9%

• 恒指proforma市值上限预计升至2.2万亿美元（+1.6%），国指升至1.44万亿美元（+1.5%），恒生科技降至4,500亿美元（-2.6%）

• 估值与盈利变化：恒指远期12个月市盈率由11.1倍升至11.2倍、2026-27年EPS复合增速由11.5%升至11.6%；国指维持10.0倍与11.8%不变；恒生科技市盈率由17.3倍升至17.5倍、EPS复合增速由39.5%降至37.9%

• 行业层面，科技硬件与半导体预计获最大被动买入（+8.7亿美元），软件与服务、互联网/媒体各获约1.9亿至2.3亿美元买入；银行预计流出最大（-8亿美元），公用事业与消费零售各流出约1.0亿至1.4亿美元

• 整体而言，本轮再平衡可能产生超过72亿美元的双向被动资金流总额

• 预计被动净买入最大的六只股票：携程/联想（FAF上调）、华虹/潍柴（新纳入恒指）、腾讯/中芯国际（再封顶上调），潜在流入规模1.6亿至4.7亿美元

• 预计被动净流出最大的股票：汇丰/美团/网易/小米（再封顶下调）、同程旅行（剔出恒生科技）、建设银行（剔出HSHYLV并涉及恒指/国指资金），流出规模1.0亿至5.2亿美元

• 历史规律对比：本轮恒指与恒生科技新增股在公告前跑输基准/剔除股，与近期动量轮动一致；恒生综合新增股则跑赢，符合历史模式。历史上恒指新增股在公告后温和跑赢并在生效日附近反转，恒生科技与恒生综合的超额收益通常延续至生效日

• 南向资金影响：恒生综合成分变动会改变港股通资格（WVR状态股票面临更严的上市历史、市值与流动性要求）；历史上纳入生效后两日内南向持股升2个百分点、三个月再升9个百分点，股价常在纳入前上涨、纳入后回落再企稳；剔除后两日内降1个百分点、其后三个月再降4个百分点，股价倾向持续承压

论述逻辑

• 恒生指数公司8月21日收盘后公布季度检讨结果 → 恒指纳入华虹/潍柴（93只增至95只）、恒生科技由lluvatar CoreX取代同程、恒生综合增删61/15只 → 触发再封顶与FAF/股本调整，恒指/国指/恒生科技权重分别变动2.1%/1.3%/2.7% → 指数结构变化推动恒指市值上限+1.6%、恒生科技-2.6%，估值与盈利增速相应迁移（恒生科技P/E升至17.5倍而EPS CAGR降至37.9%） → 被动跟踪资金须按新权重调仓，测算产生超72亿美元双向被动资金流 → 资金流映射到行业（买入科技硬件与半导体、软件、互联网媒体，流出银行、公用事业、消费零售）与个股（净买入携程/联想/华虹/潍柴/腾讯/中芯，净卖出汇丰/美团/网易/小米/同程/建行） → 再对照历史公告日至生效日的超额收益规律及南向持股变化节奏，推演本次调整的价格与资金面影响路径

关键展望

• 关键时间窗口：无需港股通资格的指数变动于2026年9月4日（周五）收盘后生效，需港股通资格的变动于一周后（9月11日）实施

• 历史规律验证点：恒指新增股公告后倾向温和跑赢、约在生效日附近反转；恒生科技与恒生综合新增股的超额收益通常延续至生效日后再企稳

• 南向纳入后的验证节奏：纳入生效后两日内南向持股平均+2pp、其后三个月再+9pp，股价常在纳入前上涨、纳入后回落再企稳

• 南向剔除后的验证节奏：剔除后两日内南向持股-1pp、其后三个月再-4pp，股价倾向持续承压

• 恒生综合成分变动生效后将改变相关个股的港股通资格，WVR状态股票面临更严格的上市历史、市值与流动性要求

推荐标的

• 预计被动净买入最大的标的：携程集团、联想集团（FAF上调）、华虹半导体（1347）、潍柴动力（2338）（新纳入恒指）、腾讯控股、中芯国际（再封顶上调），潜在流入1.6亿至4.7亿美元；报告为指数策略专题，未给出个股评级或目标价

• 预计被动净流出最大的标的：汇丰控股、美团、网易、小米集团（再封顶下调）、同程旅行（780，剔出恒生科技）、建设银行（剔出HSHYLV并涉及恒指/国指资金），流出1.0亿至5.2亿美元；报告未给出个股评级或目标价