张瑜 付春生 宏观经济 海外经济 下行斜率不可持续≠下行方向改变：【宏观快评】美国6月CPI数据点评

摘要

华创证券点评指出，美国6月CPI全面降温且下行幅度超市场预期，CPI同比从4.2%降至3.5%，核心CPI同比从2.9%降至2.6%。 本月下行主要受四大因素共振影响：能源通胀逆转（汽油价格环比-9.6%）、关税通胀见顶（核心商品涨价范围收窄）、服务通胀降温以及通胀宽度持续下行。 报告认为，受地缘冲突导致的油价反弹及异常基数影响，当前下行斜率大概率不可持续，核心CPI环比零增长不可持续。 但通胀下行方向并未改变，重申美国CPI同比年内高点已现，下半年整体趋于回落，通胀上行风险最大的时候可能已过。 基于“通胀趋于回落+中长期通胀预期锚定”的判断，报告认为今年美联储加息风险偏低，更可能按兵不动。

主要观点

• 6月CPI全面降温且降幅超市场预期，主要通胀指标明显回落

• 能源通胀逆转，汽油价格大幅下跌成为本月CPI最大拖累项之一

• 关税通胀见顶，核心商品价格延续跌势且涨价范围收窄

• 服务通胀明显降温，除房租外的核心服务环比转负

• 通胀宽度继续下行，涨价范围降至2017年以来最低位

• 市场加息预期明显降温，期货定价的加息次数减少且时点后推

• 美股三大指数上涨，美元指数下跌，短端美债利率大幅下行

论述逻辑

• 受能源逆转、关税通胀见顶及服务通胀降温等多因素共振影响，导致6月CPI大幅超预期下行

• 鉴于地缘冲突致油价反弹及核心CPI零增长多为异常点，判断当前的通胀下行斜率不可持续

• 由于通胀趋于回落且中长期通胀预期锚定，推断美联储将倾向于维持利率不变

关键展望

• 通胀下行方向未变，下半年整体趋于回落，通胀上行风险最大时点已过

• 预计后续核心CPI环比将脱离零增长，回升至0.2%左右的中枢水平

• 今年美联储加息风险偏低，更可能维持按兵不动（不加息也不降息）

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的