中金公司 金融行业1H26财富管理格局：解析居民资产负债表与现金流

摘要

1H26居民“存款搬家”与“去杠杆”并存，居民存款净增7.6万亿元、同比少增3.2万亿元，少增额创近十年最高水平。 报告拆分存款流向发现，去杠杆使存款同比少增1.5万亿元，主要体现在消费贷领域：按揭贷款余额净减少0.7万亿元、其他消费贷净减少0.3万亿元，归因于居民收入预期弱、按揭实际利率仍高、其他高收益投资机会有限。 存款搬家方面，居民净投资非存金融产品6.6万亿元，同比多增3.3万亿元、环比2H25少增1.3万亿元，净流入最多的是保险2.2万亿元、私募基金1.3万亿元、股票0.9万亿元。 同比看股票多增2.1万亿元、私募多增1万亿元，居民风险偏好同比改善明显；但环比看保险、私募、纯债公募多增而股票净流入减少0.4万亿元，风偏在2H25明显提升后并未继续陡峭上升。 结构上，大众客户与高净值客户行为模式可能存在明显差异。 对财富管理机构而言，券商和三方平台因服务高风偏投资需求获得更高弹性的AUM和收入增速，银行整体收入和AUM增速更接近行业β，差异主要体现在私行客户、客群质量与投研能力支撑下对含权产品的把握。

主要观点

• 1H26居民“存款搬家”与“去杠杆”并存，存款同比少增创近十年最高水平：居民存款净增7.6万亿元，同比少增3.2万亿元。

• 居民去杠杆使存款同比少增1.5万亿元，主要体现在消费贷领域，按揭贷款余额净减少0.7万亿元、其他消费贷余额净减少0.3万亿元。

• 去杠杆的原因是居民收入预期弱、按揭实际利率仍高、其他高收益投资机会有限等因素共同作用。

• 存款搬家持续演绎、含权产品更受青睐：1H26居民净投资非存金融产品6.6万亿元，同比多增3.3万亿元、环比2025年下半年少增1.3万亿元。

• 1H26居民资金净流入最多的是保险2.2万亿元、私募基金1.3万亿元、股票0.9万亿元。

• 同比看，股票资金净流入多增2.1万亿元、私募基金多增1万亿元，体现居民风偏同比改善明显。

• 环比2H25看，保险净流入增加1万亿元、私募0.6万亿元、纯债公募0.3万亿元，股票净流入减少0.4万亿元，居民风偏在2H25明显提升后并未继续陡峭上升。

• 同样是存款少增，大众客户与高净值客户背后的行为模式可能存在明显差异；居民总体风偏基本平稳，但结构特征值得关注。

• 券商和三方平台对高风偏投资需求服务更多，获得更高弹性的AUM和收入增速；银行客户结构决定整体收入和AUM增速更接近行业β，结构差异体现在私行客户、客群质量与投研能力支撑下对含权产品的把握。

• 风险因素为资本市场波动超预期、居民收入和资产负债表压力超预期、财富管理机构能力建设慢于预期。

论述逻辑

• 居民存款同比少增创近十年最高（净增7.6万亿元、同比少增3.2万亿元）→ 报告将存款减少拆分为两大路径：一是居民去杠杆（存款少增1.5万亿元，按揭净减0.7万亿元、其他消费贷净减0.3万亿元，源于收入预期弱、按揭实际利率仍高、高收益投资机会有限）→ 二是存款搬家（净投资非存金融产品6.6万亿元，同比多增3.3万亿元、环比2H25少增1.3万亿元）→ 进一步按同比与环比拆分流向：同比股票多增2.1万亿元、私募多增1万亿元体现风偏同比改善，环比保险、私募、纯债公募多增而股票少增0.4万亿元体现风偏未继续陡峭上行 → 由此得出结论：居民风偏同比改善但总体平稳，大众与高净值客户行为分化 → 落到机构层面：券商和三方平台凭高风偏客户需求获得更高弹性AUM与收入增速，银行更接近行业β，差异体现在私行客户、客群质量与含权产品把握能力。

关键展望

• 报告明确列示三项风险：资本市场波动超预期、居民收入和资产负债表压力超预期、财富管理机构能力建设慢于预期；所提供文本中未给出明确的未来时间窗口、目标价或量化预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；仅在投资建议层面指出券商和三方平台获得更高弹性的AUM和收入增速，银行整体收入和AUM增速更接近行业β。