摩根大通全球中国峰会2026要点：进展顺利

原标题：Global China Summit 2026 takeaways: On-track

摘要

摩根大通在2026年全球中国峰会后发布报告，维持对上美股份（Chicmax）的增持评级，目标价99港元。报告指出，核心品牌韩束（KANS）持续复苏，新兴品牌保持强劲势头。公司2026年指引维持：销售增长>15%，净利润率12-13%。韩束自播3月恢复正增长，KOL直播5月中旬重启，目标下半年GMV贡献约10%。新品牌Newpage和Armiyo分别实现1-4月销售增长>50%和翻倍。报告认为，上美股份将受益于中国化妆品行业的快速增长和国货趋势，凭借多品牌组合、研发、全渠道和品牌力提升市场份额。DCF目标价99港元对应24倍2027年预期市盈率。

主要观点

• 2026年指引维持：销售增长>15%，净利润率12-13%，韩束复苏和新品牌势头支撑。
• 韩束自播3月恢复正增长（2月盈亏平衡），KOL直播5月中旬重启，目标下半年GMV贡献约10%。
• 1-4月韩束整体（自播+KOL直播）销售因高基数同比下降，但自播已转正。
• 新品牌Newpage 1-4月销售增长>50%，Armiyo翻倍，均符合2026年目标。
• 毛利率因品牌和产品组合改善而逐步提升。
• 上美股份受成本通胀影响有限，因毛利率较高且油基原材料占比低。
• 韩束2026年渠道策略：加大新兴渠道（如微信视频号）投入，ROI高。
• 韩束产品持续升级：美白系列迭代新成分，抗衰系列下半年迭代，新品Pro-Xylane系列月销达2000万元。
• 韩束2025年已拓展男士、护发、身体护理和彩妆，2026年计划进入香水等新品类。
• Newpage目标2026年销售增长50%，产品线从0-6岁扩展至0-18岁。
• Armiyo凭借艾草油定位和高复购率，目标2026年销售翻倍。
• 新品牌管线：与知名母婴医生崔玉涛合作品牌，以及Hello Kitty联名系列（覆盖护发、彩妆、护肤、香水、身体护理五大独立线），长期目标销售30-50亿元。

论述逻辑

报告从2026年全球中国峰会与管理层会面出发，确认公司全年指引不变 → 核心品牌韩束直播渠道调整后恢复增长，新品牌保持高增速 → 多品牌组合和产品创新支撑长期增长 → 结合行业趋势（国货崛起、化妆品市场增长）和公司竞争优势（研发、渠道、品牌力） → 得出维持增持评级和99港元目标价的结论。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及以下风险与催化剂：下行风险包括产品质量恶化、通胀、新品牌孵化和政府监管；上行催化剂包括新品牌孵化成功和核心品牌增长超预期。

推荐标的

• 上美股份（Chicmax, 2145.HK）：评级增持（Overweight），2026年5月22日收盘价41.20港元，目标价99港元（2026年12月），基于DCF估值，对应24倍2027年预期市盈率。理由：多品牌组合、研发、全渠道和品牌力提升，受益于化妆品行业增长和国货趋势。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。