德意志银行 阿里巴巴（BABA.US）：AI 商业化逐渐显现

原标题：Deutsche Bank Alibaba（BABA.US）AI commerciality becomes visible

摘要

德意志银行认为阿里巴巴的 AI 商业化正在加速，云业务和电商场景的 AI 应用将推动收入增长。报告上调目标价至 140 美元（原 120 美元），维持买入评级。预计 FY2026 云业务收入同比增长 25%，AI 相关收入占比达 15%。电商业务中 AI 驱动的推荐系统已提升转化率 2 个百分点。整体估值基于 SOTP 方法，云业务估值上调 30%。

主要观点

• AI 商业化路径清晰：阿里巴巴在电商、云计算和本地服务中部署 AI，预计 FY2026 云业务 AI 收入达 50 亿美元。
• 云业务增速回升：受益于 AI 需求，云业务 FY2026 收入增速从 FY2025 的 12% 提升至 25%。
• 电商 AI 提升效率：AI 推荐系统使点击率提升 15%，转化率提升 2 个百分点。
• 估值上调：SOTP 目标价从 120 美元上调至 140 美元，主要因云业务估值倍数从 4x 提升至 5x 营收。
• 风险可控：监管环境稳定，竞争格局未恶化。

论述逻辑

AI 商业化落地 → 云业务收入加速（+25% YoY）→ 云业务估值倍数提升（4x→5x）→ SOTP 目标价上调至 140 美元 → 维持买入。

关键展望

• 时间窗口：FY2026 全年（2026 年 4 月-2027 年 3 月）云业务 AI 收入占比达 15%。
• 价格目标：目标价 140 美元（基于 SOTP）。
• 风险：AI 投入回报不及预期、竞争加剧。

推荐标的

• 阿里巴巴（BABA.US）：买入，目标价 140 美元。理由：AI 商业化加速，云业务估值提升。

关键图表

图1. 阿里巴巴——业绩摘要

图2. 阿里巴巴——关键假设

图3. 阿里巴巴——彭博一致预期营收

图4. 阿里巴巴——彭博一致预期息税前利润

图5. 阿里巴巴——12个月滚动市盈率

图6. 阿里巴巴——12个月滚动市盈率区间