高盛：荏原制作所（6361.T）：IR Day 提升对半导体驱动销售增长及各业务利润率扩大的预期；重申买入

原标题：Ebara (6361.T): IR Day raises expectations for semiconductor-driven sales growth and wider profit margins in each business; reiterate Buy

摘要

高盛在2026年7月14日IR Day后重申对荏原制作所（6361.T）的买入评级，12个月目标价7,800日元。公司更新了精密机械、能源及建筑服务与工业三大支柱的中期计划，整体与2月公布的中期计划一致，但强调了利润率改善空间。精密机械业务需求强于中期计划假设，CMP市场增速预计超过WFE市场（中期计划WFE CAGR 8%）。能源业务订单在FY12/26进入复苏趋势，目标FY12/28 OPM从FY12/25的11.9%提升至14.5%。建筑服务与工业业务通过数据中心和半导体市场销售增长及运营效率提升推动利润率扩张，服务（S&S）比率目标从约23%提升至30%。高盛认为公司有望在2Q业绩时上调全公司订单、销售和利润指引，估值倍数有扩大空间。

主要观点

• 精密机械业务：需求在2026-2027年保持强劲，增速可能高于2025年IR Day的CMP系统9% CAGR或2月中期计划的WFE市场8% CAGR。
• 精密机械业务：CMP市场增速预计超过WFE市场，公司目标精密机械销售增速高于市场。
• 精密机械业务：熊本工厂K3大楼完工使公司能充分满足当前可见需求，未来产能扩张正在考虑中。
• 精密机械业务：定价策略上，公司计划在通胀环境下将上升成本转嫁至产品价格，通过提高设备附加值提升ASP和盈利能力。
• 能源业务：FY12/26指引预计销售和利润因FY12/25产品订单低迷而下降，但已获得中东上游/中游高利润率订单，订单向FY12/28销售指引顺利推进。
• 能源业务：公司目标通过LNG领域电动压缩机转型、美国制造基地自动化投资及S&S站点优化扩大市场份额。
• 能源业务：盈利能力目标FY12/28 OPM 14.5%（FY12/25为11.9%），约一半来自订单/销售扩张，另一半来自内部努力驱动的利润率改善。
• 建筑服务与工业业务：通过扩大数据中心和半导体市场产品（冷却器、冷却泵）销售推动增长，同时优化中国建筑市场低迷下的结构。
• 建筑服务与工业业务：S&S比率在FY12/25约为23%，目标中期提升至30%，近期通过EBARA Maintenance Cloud等工具已上升数个百分点。
• 建筑服务与工业业务：服务利润率约为产品的1.5-2倍，公司预计利润率扩张。
• 高盛认为公司有很高可能性在2Q业绩时上调全公司订单、销售和利润指引，尤其是精密机械业务，因主要半导体客户资本支出意愿强劲。
• 高盛认为随着更广泛投资者群体对股票的认知扩大，估值倍数有实质性扩张空间。

论述逻辑

IR Day上公司更新了三大业务战略 → 精密机械需求强于中期计划假设，CMP市场增速超WFE → 能源订单复苏，利润率通过内部努力改善 → 建筑服务与工业通过销售增长和效率提升扩张利润率 → 高盛认为这些措施将推动盈利上调，且估值有扩张空间 → 重申买入评级。

关键展望

• 高盛预计公司可能在2Q业绩（FY12/26第二季度）时上调全公司订单、销售和利润指引，尤其是精密机械业务。
• 公司目标FY12/28能源业务OPM 14.5%（FY12/25为11.9%）。
• 公司目标中期建筑服务与工业S&S比率从约23%提升至30%。
• 高盛12个月目标价7,800日元，基于P/B与FY12/27E ROE的相关性（隐含FY12/27E P/E 26倍，P/B 5.6倍）。
• 关键下行风险：半导体资本支出进入下行周期、中国CMP系统制造商竞争力增强、半导体设备新技术采用缓慢、原油/LNG价格下跌、炼油/石化利润率下降。

推荐标的

• 荏原制作所（6361.T）：评级买入，12个月目标价7,800日元（2026年6月30日报告）。理由：IR Day提升对半导体驱动销售增长及利润率扩大的预期，有望上调指引，估值有扩张空间。

关键图表

图1. 荏原：盈利摘要（6361.T）