2026-09-15 · Nomura · 公司/行业基本面

野村麦格米特（002851）AIDC业务放量：26年上半年经常性净利润不及预期

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摘要

野村将麦格米特（002851.SZ）评级由买入下调至中性，目标价由CNY138.00下调至CNY132.64，基于50x 2027F目标P/E和2027F EPS CNY2.65，较2026年9月14日收盘价CNY119.41隐含11.1%上行空间。 1H26公司收入同比增长29.7%至CNY6.06bn、符合预期，净利润同比增长45.2%至CNY0.25bn，但经常性净利润同比下滑16.1%至CNY0.12bn、低于预测，主因电源产品认证与上量慢于预期、汇兑逆风及电子元件成本上升。分业务看，电源产品收入同比大增60.9%至CNY1.84bn、成为最大增长动力，智能家居电器收入同比增长20.2%至CNY2.56bn、提供稳定收入基础，精密连接收入同比增长47.8%；2Q26经常性净利润环比增长93.7%，野村认为盈利能力已开始恢复。 AIDC方面，公司已建立全栈AIDC电源组合并获一家海外AI基础设施龙头推荐，据2026年8月28日投资者关系活动记录已向北美大客户批量出货，研发资源日益转向Vera Rubin平台产品，预计2H26和2027年逐步放量、未来1-2年成为海外AIDC电源需求最大来源，2H26订单显著高于1H26。野村维持2026-28F收入预测CNY13,318mn/CNY17,428mn/CNY22,405mn不变，但下调毛利率预测1.2pp/0.4pp/0.9pp至25.5%/28.6%/30.8%，下调净利润预测15.7%/4.0%/7.5%至CNY790mn/CNY1,552mn/CNY2,445mn。鉴于当前股价已反映AIDC业务的大部分预期增长，野村最终决定下调评级至中性。

主要观点

野村将麦格米特评级由买入下调至中性，目标价由CNY138.00下调至CNY132.64，隐含11.1%上行空间。

1H26收入同比增长29.7%至CNY6.06bn、符合预测；净利润同比增长45.2%至CNY0.25bn；经常性净利润同比下滑16.1%至CNY0.12bn、低于预测。

经常性净利润不及预期，野村归因于电源产品认证与上量慢于预期、汇兑逆风以及电子元件成本上升。

电源产品收入同比大增60.9%至CNY1.84bn，为最大增长动力，反映自1Q26以来持续批量交付，业务正从投入期迈向商业化放量。

所有业务分部收入均同比增长：智能家居电器收入同比增长20.2%至CNY2.56bn、提供稳定收入基础，精密连接收入同比增长47.8%，新能源交通、工业自动化、智能设备和精密连接收入亦同比增长。

2Q26经常性净利润环比增长93.7%，较1Q26明显改善，野村认为盈利能力已开始恢复。

公司已建立全栈AIDC电源组合，是某海外AI基础设施龙头推荐的AIDC电源供应商之一；据2026年8月28日投资者关系活动记录，公司已向北美大客户批量出货，并与多家头部云服务商推进定制项目。

研发资源日益转向Vera Rubin平台产品，公司预计其于2H26和2027年逐步上量，未来1-2年成为AIDC电源产品海外需求最大来源；2H26订单显著高于1H26。

野村维持2026-28F收入预测CNY13,318mn/CNY17,428mn/CNY22,405mn不变，但因原材料涨价超预期及供应短缺，下调毛利率预测1.2pp/0.4pp/0.9pp至25.5%/28.6%/30.8%，相应下调净利润预测15.7%/4.0%/7.5%至CNY790mn/CNY1,552mn/CNY2,445mn。

估值上维持50x目标P/E、较同业2027E平均P/E溢价；基于2027F EPS CNY2.65（前值CNY2.76）下调目标价，并因当前股价已计入AIDC业务大部分预期增长而下调评级至中性。

关键上行/下行风险为：AI电源业务放量快慢、国际贸易紧张关系缓和/升级、市场竞争减弱/加剧。

论述逻辑

1H26业绩发布 → 收入符合预期但经常性净利润miss（电源产品认证与上量慢于预期＋汇兑逆风＋元件成本上升）→ 但电源收入同比+60.9%至CNY1.84bn、2Q26经常性净利润环比+93.7%，盈利开始修复，且AIDC电源已向北美大客户批量出货、2H26订单显著高于1H26 → 野村据此维持收入预测、仅下调毛利率（-1.2pp/-0.4pp/-0.9pp）与净利润（-15.7%/-4.0%/-7.5%）预测 → 维持50x目标P/E、2027F EPS由CNY2.76降至CNY2.65 → 目标价由CNY138.00下调至CNY132.64，下调后的新目标价较收盘价CNY119.41仍隐含+11.1%上行空间 → 由于认为当前股价已反映AIDC业务大部分预期增长，评级由买入下调至中性。