长江期货 叶天 期货研究 商品期货 供强需弱难破局，玉米市场拐点何时到来

摘要

供应端三重压力：旧作粮源集中于贸易商环节，7月中旬华北渠道库存高达1081万吨为近三年偏高，广东港谷物库存305.1万吨创历年最高；农业农村部8月报告预计26/27年度播种面积4513.3万公顷、单产6780千克/公顷双增，产量增1.58%至3.06亿吨而消费降0.37%至3.1165亿吨，期末库存由-557万吨转正至34万吨；小麦-玉米价差仅65.19元/吨、芽麦2220-2240元/吨较玉米低约200元/吨，1-6月大麦、高粱进口同比分别增58.4%和77.4%，多元替代格局短期难逆。 需求端双重疲软：8月14日当周生猪自繁自养利润-153.75元/头、外购利润-248.08元/头，能繁母猪与仔猪去化将令2026年9-10月起生猪出栏量下降、下半年饲用需求走弱；山东淀粉加工利润-199元/吨、吉林乙醇-604元/吨，深加工仅维持刚需消耗。

主要观点

• 市场现状与反弹性质：2026年5月以来国内玉米期现货价格连跌4个月，8月18-19日期货强势反弹，8月19日主力11合约涨2.30%收于2265元/吨、逼近2270-2280压力位；报告判断供强需弱格局暂未反转，反弹高度有限、延续震荡磨底

• 旧作余粮集中于贸易商环节：截至7月中旬华北渠道总库存1081万吨为近三年偏高水平，贸易商因高价收粮后倒挂亏损、还款压力与夏季高温霉变风险，出货意愿显著增加

• 南北港口库存分化：截至8月7日当周北港玉米库存213万吨（环比减22万吨）、南港玉米库存仅31.8万吨，但广东港谷物库存305.1万吨、同比增150.7万吨为历年最高，压制销区价格并压缩南北贸易利润

• 新作维持丰产预估：农业农村部8月报告预计26/27年度播种面积4513.3万公顷（+0.38%）、单产6780千克/公顷（+1.19%），产量增1.58%至3.06亿吨；消费降0.37%至3.1165亿吨，期末库存由-557万吨增至34万吨，供需从紧张转为平衡

• 天气扰动增加变数：生长期南涝北旱令东北、华北生长进度参差不齐，东北面临积温不足与授粉失败风险；播种以来全国玉米平均气候适宜度0.71与上年持平，7月降至0.65为较不适宜；8月9日台风“白海豚”登陆浙江，威胁灌浆期玉米

• 糙米与进口玉米拍卖热度下降：糙米定向拍卖5月29日启动、至8月初累计投放约400万吨成交227万吨，因性价比一般替代效果有限；8月6-13日中储粮玉米竞价销售成交率降至33.34%，较2026年1月100%成交明显萎缩

• 深加工亏损与低库存并存：8月14日当周山东玉米淀粉加工利润-199元/吨（同比下滑53元/吨）、吉林玉米制乙醇利润-604元/吨；96家主要加工企业库存308.7万吨环比降28.9万吨；饲料企业玉米库存25.37天、同比降14.35%——低库存是悲观预期下的主动选择，不能直接推导即将补库

论述逻辑

• 起点：5月以来期现货连跌4个月，归因于旧作陈粮偏多、新作丰产预估、替代品优势与终端需求乏力“三座大山”；8月18-19日反弹引发“基本面是否反转”之问，报告据此展开供需拆解

• 供应端链条：农户余粮见底、粮源转移至贸易商→渠道库存高企叠加资金到期与霉变风险→被动去库抛售；叠加新作丰产预估与替代品供应充裕→构成压制价格上行的核心阻力

• 港口链条：北港急于出货、南港谷物库存历史高位→销区价格受压制、南北贸易利润被压缩→进一步拖累北港价格，且陈粮抛售周期可能与新粮上市窗口重叠

• 需求端链条：生猪深度亏损→能繁母猪与仔猪去化→按10个月/6个月传导推算，2026年9-10月起生猪出栏量下降→下半年饲用需求走弱；深加工亏损→仅维持刚需采购

• 反向支撑链条：26/27年度东北种植成本上升（地租为主）+8-9月极端天气概率上升注入天气升水→盘面2200元/吨已低于集港成本→构成价格底部，限制反弹高度但提供支撑

• 结论分岔：供强需弱未变+成本支撑→短期震荡磨底、2611合约2200-2280区间；中长期取决于天气与产量——恶劣天气带来阶段性反弹，天气正常丰产确定则新粮上市期存在进一步下跌风险

关键展望

• 短期（8-9月）：供强需弱格局暂未改变，新作种植成本提升提供支撑，期价反弹高度有限，延续震荡磨底

• 8月中旬后华北新作玉米大量上市，贸易商在新粮大量上市期可能集中抛售陈粮进一步打击价格

• 中长期（9-12月）：9-10月若发生恶劣天气仍有望带来阶段性反弹；若主产区天气正常、26/27年度丰产确定，叠加下半年养殖需求下降，新粮大量上市期玉米价格存在进一步下跌风险

• 中长期关键变量为26/27年度玉米产量：减产存在低多机会，丰产则延续区间震荡；种植成本抬升为远月估值提供底部参考

• 新作玉米产量变数仍大，需持续跟踪主产区天气及实际收割情况；厄尔尼诺发展下8月后台风、高温等极端天气发生可能性上升，威胁灌浆期玉米

• 四季度需关注中国是否增加美玉米进口以完成两国农产品贸易协议

• 能繁母猪与仔猪去化传导：2026年9-10月起生猪出栏量及饲料消费量将低于上半年，带动玉米饲用需求同步下滑

推荐标的

• 玉米远月合约（中长期策略）：关注26/27年度产量，减产存在低多机会，丰产则延续区间震荡；黑龙江/吉林/辽宁成本线1917/2028/2155元/吨，种植成本抬升为远月估值提供底部参考

• 本报告为商品期货策略报告，未给出上市公司评级或个股目标价，且声明不构成买卖期货、期权合约或其他投资标的的要约