高盛 中银香港（控股）（2388.HK）26年上半年回顾：营业利润符合预期；宣布资本回报计划

摘要

高盛对中银香港维持买入评级（评级自2026年4月30日起），12个月目标价由HK$53.3上调8%至HK$57.80（两阶段DDM），对应现价HK$50.95有13.4%上行空间。 2Q26净利润HK$11.2bn、同比+9%、超高盛预期7%，超预期主要来自物业重估值转正贡献HK$256mn（高盛原预期为-HK$900mn）；1H26净利润HK$23.7bn，超高盛预期3%、超公司汇编一致预期5%，营业利润大体符合预期。 2Q26 NIM降至1.55%、非息收入同比-25%，但资产质量改善：NPL比率环比降至0.93%、拨备覆盖率升至120.2%，管理层指引2H26信贷成本环比缓和、FY26略低于FY25。 管理层同时强调香港作为跨境金融中心的战略角色，人民币国际化与中资企业出海等结构性趋势中期继续支撑财富管理、交易银行与跨境金融业务。

主要观点

• 2Q26净利润112.46亿港元（HK$11.2bn），同比+9%、超高盛预期7%；业绩超预期主因物业重估值由负转正，贡献HK$2.56亿（高盛原预期为-HK$9亿）。

• 1H26净利润HK$23.7bn，超高盛预期3%、超公司汇编一致预期5%；剔除重估因素后营业利润与高盛及一致预期大体相符。

• 宣派第二次中期股息每股HK$0.29，1H26合计DPS达每股HK$0.58。

• 12个月目标价上调8%至HK$57.8（两阶段DDM，原HK$53.3），维持买入评级；现价HK$50.95、上行空间13.4%。

• 2Q26经营开支同比+8%、环比+2%，高于高盛预期约2%；CIR为22.8%（1Q26为22.2%），主因员工成本上升及科技、数字化与区域扩张持续投入；预测2026年CIR为24.3%、开支增长7%。

• 管理层表示香港核心写字楼市场已企稳、租赁市场改善，但非核心区空置率仍高、零售活动疲软；并指引2H26信贷成本环比缓和、FY26略低于FY25；中资企业出海、人民币国际化及跨境互联互通深化等结构性趋势中期支撑中银香港的财富管理、交易银行、人民币业务与跨境金融服务。

论述逻辑

• 业绩事实→归因：2Q26净利润HK$11.2bn（+9% yoy、超高盛预期7%）→超预期主因物业重估转正（HK$256mn，对比高盛原预期-HK$900mn）→剔除该项后营业利润与高盛及一致预期大体一致，故定性为'符合预期'，并确认香港CRE市场企稳是正面信号。

• 资本回报计划→定性判断：三年至少HK$10.5bn的额外股东回报获批属明确的正面进展→但对照高盛基于释放至少1ppt资本得出的HK$12.7bn估算，公告金额偏低→结论为方向积极、幅度略逊，且FY27-28回报形式尚待审议，构成后续观察点。

关键展望

• FY26资本回报部分将通过每股HK$0.2388的特别股息派发。

• FY27-28资本回报的具体形式将继续审议后确定。

• 长期普通股息派息比率将维持在40-60%区间内、未来几年缓慢上升。

• 管理层指引2H26信贷成本环比缓和，FY26信贷成本预计略低于FY25。

• 费用收入动能预计继续受财富管理增长、IPO活动及跨境客户流支撑。

• 12个月目标价HK$57.80、买入评级，对应现价HK$50.95上行空间13.4%。

推荐标的

• 中银香港（控股）（2388.HK）：买入（BUY，评级自2026年4月30日起），12个月目标价HK$57.80（两阶段DDM，由HK$53.3上调8%），现价HK$50.95、上行空间13.4%；理由：营业利润符合预期、香港CRE市场企稳迹象、资本回报计划落地（三年至少HK$10.5bn、FY26特别股息HK$0.2388/股），叠加2026-28E净利润上调。

• 该行所属高盛覆盖同组包括：BDO Unibank、曼谷银行、Bank Central Asia、Bank Mandiri、Bank Negara Indonesia、Bank Rakyat Indonesia、东亚银行、Bank of Philippine Islands、DBS集团、汇丰控股、Kasikornbank、Krung Thai Bank、华侨银行、SCB X、渣打银行、TMBThanachart、大华银行（报告仅对中银香港给出评级与目标价）。

关键图表

图1. 中银香港26年第二季度业绩回顾