2026-08-25 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛中国太平（0966.HK）：速评：利润符合预期，NBV 错过了保证金收缩

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摘要

高盛速评中国太平 1H26 业绩，预计业绩公布后股价反应平淡：净利润 129 亿港元（+90% yoy）符合 7 月 85-95% 的盈利预告区间，主要由 1H26 股市强劲表现带动的投资收益推动，总投资收益率 5.2%（+2.5pt yoy）。寿险首年保费 +16% yoy（代理人渠道 +8%、银保渠道 +17%），但银保渠道利润率收缩 3pt 部分抵消销售动能，集团 NBV 仅增长 6% 至 72 亿港元，低于 GSe/Visible Alpha 一致预期（低 6%/2%）。寿险利润 167 亿港元（+102% yoy）超 GSe/一致预期，部分被疲弱的财险业绩抵销：财险综合成本率 97.0%（+1.2pt yoy），承保利润 6 亿港元（-26% yoy）。寿险 CSM 2307 亿港元（+7% YTD，高于 GSe/一致预期 2%/4%），寿险 EV 1990 亿港元（+8% YTD），股东权益 1036 亿港元（+9% YTD）。高盛维持中性（Neutral）评级，12 个月 SOTP 目标价 21.70 港元（对应 0.6X FY27E P/B），较现价 20.30 港元有 6.9% 上行空间；公司将于 8 月 26 日上午 10 时（香港时间）召开业绩电话会。

主要观点

高盛预计业绩公布后中国太平股价反应平淡：1H26 净利润同比 +90%，落在 7 月盈利预告的 85-95% 区间内，主要由 1H26 股市强劲表现带动的投资结果驱动。

1H26 集团净利润 129 亿港元（+90% yoy）；寿险利润 167 亿港元（+102% yoy），好于 GSe/Visible Alpha 一致预期，受保险与投资结果好于预期推动，但部分被疲弱的财险利润抵销。

寿险新单（首年保费）同比 +16%，代理人渠道 +8%、银保渠道 +17% 均实现稳健增长；但银保渠道利润率收缩 3pt 部分抵消销售动能，导致集团 NBV 仅增长 6%，低于 GSe/Visible Alpha 一致预期。

净投资收益率（年化）2.9%，同比 -0.3pt；总投资收益率 5.2%，同比 +2.5pt，由强劲的股市表现驱动。

股东权益 1036 亿港元，年初至今 +9%，与 GSe/一致预期大体一致；ROE 12.4%（表格数据）。

寿险 CSM 2307 亿港元，年初至今 +7%，高于 GSe/一致预期 2%/4%，主要受超预期的 87 亿港元汇兑折算影响及估计变更的正贡献推动；NB CSM 为 94 亿港元，同比持平。

寿险 EV 1990 亿港元，年初至今 +8%；财险综合成本率 97.0%（+1.2pt yoy，尽管应急管理部数据显示行业灾害相关损失下降），承保利润 6 亿港元（-26% yoy），主因内地分部承保业绩差于预期（-39% yoy）。

寿险/财险 2Q26 核心偿付能力充足率分别为 128%/171%，年初至今 -15pt/+1pt，寿险偿付能力明显下降。

高盛对中国太平维持中性评级，12 个月 SOTP 目标价 21.70 港元，对应 0.6X FY27E P/B；其中太平寿险按 0.7X FY27E P/B（基于 ROA 预测），太平财险与太平再保险按 0.5X/0.4X P/B（基于 FY27E ROE 7.5%/6.8%）。

截至 2026 年 8 月 25 日收盘，中国太平现价 20.30 港元，对应目标价 21.70 港元的上行空间为 6.9%；市值 730 亿港元。

关键展望

中国太平将于 8 月 26 日上午 10 时（香港时间）召开业绩电话会，高盛将重点关注四点：1）费用管控新规加强后银保销售动能；2）NBV 利润率走势及 FY26 增长展望；3）近期财险承保趋势；4）FY26 分红展望。

评级与目标价：维持中性（Neutral）评级，12 个月 SOTP 目标价 21.70 港元，对应现价 20.30 港元（8 月 25 日收盘）有 6.9% 上行空间。

上行风险：寿险核心偿付能力资金状况进一步改善、向集团上缴资本增加从而支持更高分红；香港寿险业务资本消耗减少；非保险分部经营业绩改善；投资结果好于预期及税费正常化。

下行风险：投资结果弱于预期拖累利润增长；无法维持新单销售增长，导致 CSM 余额持续下降及 NBV 低于预期；分红率下降，反映寿险与非寿险分部偿付能力约束加剧及利润增长压力。

高盛 中国太平（0966.HK）：速评：利润符合预期，NBV 错过了保证金收缩

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