惠泰医疗(688617)业绩持续高增，电生理新品推广顺利

摘要

东吴证券发布惠泰医疗（688617）2026 年中报点评，维持“买入”评级。 公司 2026H1 实现收入 15.26 亿元（+25.75%），归母净利润 5.37 亿元（+26.38%），扣非归母净利润 5.29 亿元（+28.71%），单 Q2 收入 8.22 亿元（+26.60%）延续高增。 分业务看，冠脉、电生理、外周介入收入分别为 7.99、3.59、2.75 亿元，同比+22.14%、+46.06%、+29.24%，电生理为最大亮点。 上半年公司累计完成 PFA 脉冲消融手术 7,200 余例，磁定位压力感应射频消融导管商业植入超 1,400 例，心腔内超声（ICE）导管年初上市并已完成各省挂网。 国内集采方面，京津冀“3+N”引入锚定价格机制，棘突球囊、外周微导管、腔静脉滤器相继中选，冠脉、外周入院医院数量同比分别增长超 10%、近 30%。 国际自主品牌境外收入 1.95 亿元（+35.9%），占比升至 12.8%，Q2 单季+47%，公司已取得 28 个产品的欧盟 CE 认证并在 90 多个国家和地区完成注册准入。 考虑到 PFA 推广及国际化提速、销售费用可能提升，东吴将 2026-2028 年归母净利润由 11.04/14.21/18.39 亿元调整为 10.86/14.13/18.25 亿元，对应 PE 为 33/25/20X。

主要观点

• 2026H1 业绩延续高增：收入 15.26 亿元（+25.75%），归母净利润 5.37 亿元（+26.38%），扣非归母净利润 5.29 亿元（+28.71%）；单 Q2 收入 8.22 亿元（+26.60%），归母净利润 3.08 亿元（+27.22%），扣非 3.04 亿元（+31.84%）。

• 分业务看，冠脉/电生理/外周介入上半年收入分别为 7.99/3.59/2.75 亿元，同比+22.14%/+46.06%/+29.24%，收入占比分别为 52.36%/23.50%/18.00%，高成长的电生理业务占比显著提升。

• 电生理新品放量顺利：上半年累计完成 PFA 脉冲消融手术 7,200 余例、三维非房颤手术 7,200 余例，磁定位压力感应射频消融导管商业植入超 1,400 例，并在全国多家头部中心完成 PFA 产品准入。

• 心腔内超声（ICE）导管 2026 年初上市，为国内首个具备三维建模功能的 ICE 产品，可与迈瑞医疗超声机及公司三维标测系统联合使用，上半年已完成各省挂网；随各省脉冲房颤收费项目落地，电可视鞘、磁可调十极等房颤配套耗材同步推进准入使用。

• 研发梯队持续丰富：磁定位弯形可视可调弯鞘上半年成功获证，微孔磁定位压力监测消融导管、磁定位网篮脉冲消融导管、磁定位星形高密度标测导管等关键产品已进入注册审评阶段。

• 盈利质量扎实：2026H1 毛利率约 73.0% 维持高位；研发投入 1.97 亿元（+25.10%），占营业收入 12.89%；销售、管理费用率分别为 15.7%、4.4%，同比分别下降 1.6、0.2 个百分点；经营现金流净额 5.49 亿元（+23.53%）。

• 集采环境改善且多品类中选：京津冀“3+N”集采引入锚定价格机制、从“唯低价”转向临床价值导向；棘突球囊（河南牵头 16 省联盟）、外周微导管（浙江牵头 6 省联盟）、腔静脉滤器（山东）相继中选，加速产品覆盖与入院。

• 入院与渠道快速扩张：上半年冠脉、外周产品入院医院数量同比分别增长超 10%、近 30%，冠脉签约渠道同比增长超 15%、外周渠道增速接近 20%，市占率仍有较大提升空间；围绕冠脉通路、逆向 CTO、肿瘤栓塞通路、VTE 等主题举办自主品牌活动超 120 场，覆盖 20 余个省份及直辖市、超 300 家医院。

• 产能建设为集采放量提供保障：湖南埃普特新厂区一期、二期分别于 2024 年底、2025 年底投产，三期已完成主体建设、预计 2026 年投产，全面投产后血管介入产品年产能可达 50 亿元；上半年已建立 26 条血管介入产品线，产能较 2025 年同期（按产值换算）提升 30%。

• 国际市场自主品牌增速快：26H1 境外收入 1.95 亿元（+35.9%），收入占比提升至 12.8%，Q2 单季约 1.20 亿元（+47%）环比显著提速；中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长，拉美区域发展稳定，三维电生理系统及 PFA 解决方案在全球范围内开始陆续装机。

• 全球注册体系持续完善：上半年新增国际市场准入证书 60 余项，已取得 28 个产品的欧盟 CE 认证，并在 90 多个国家和地区完成注册和市场准入，为国际业务长期增长奠定基础。

• 盈利预测调整并维持“买入”：考虑到 PFA 推广及国际化提速、销售费用可能提升，2026-2028 年归母净利润由 11.04/14.21/18.39 亿元调整为 10.86/14.13/18.25 亿元，对应 PE 为 33/25/20X。

关键展望

• 福建电生理集采续约预计 2026 下半年启动，考虑上半年 PFA 手术持续放量、三维电生理手术量快速增长，公司有望在续约中巩固并提升份额，2027 年电生理业绩有望加速。

• 随着各省脉冲房颤治疗收费项目陆续落地，脉冲消融耗材准入节奏持续加快，电可视鞘、磁可调十极等房颤配套耗材将同步推进准入使用。

• 湖南埃普特新厂区三期工程已完成主体建设，预计 2026 年投入生产；湖南依微迪二期非血管介入耗材生产基地已完成规划报建，随泌尿耗材国家集采落地，其产能同比显著增长。

• 维持“买入”评级：2026-2028 年归母净利润预测 10.86/14.13/18.25 亿元，对应 PE 33/25/20X；报告未给出目标价。

• 风险提示：集采推进及降价超预期；PFA 收费项目落地及电生理手术量不及预期；市场竞争加剧（电生理及血管介入市场外资品牌仍占主导，PFA 领域已有多家国产厂商获得注册证）。

推荐标的

• 惠泰医疗（688617）：维持“买入”评级。收盘价 251.41 元，一年最低/最高价 176.28/337.20 元，总市值 35,581.85 百万元；东吴预测 2026-2028 年归母净利润 10.86/14.13/18.25 亿元（EPS 7.67/9.98/12.89 元），对应 PE 33/25/20X；理由为电生理新品（PFA、ICE）放量、集采中选驱动入院提速及国际化打开成长空间；报告未提供目标价。