瑞银：小商品城（600415）GCC 2026：义乌出口持续繁荣

原标题：UBS Yiwu CCC（600415）GCC 2026： Yiwu's exports continue to thrive

摘要

瑞银在GCC 2026会议上邀请小商品城交流，核心要点包括：在新董事长领导下公司战略不变；2025年前11个月义乌市出口同比增长25%至6768亿元，已超2024年全年，其中对美出口增长27%；公司预计2026年义乌出口增速仍超20%；第六代市场（全球数字贸易中心）将作为2026年央视春晚分会场之一，其配套写字楼和商业街将于6月运营；Yiwu Pay已启动市场采购贸易试点，预计2026年起贡献增量；进口业务聚焦B2B模式，处于试点阶段；分红率将提升。瑞银维持买入评级，DCF目标价21.64元。积极催化剂包括第七/八代市场商业区运营日期确定、进口资质获批等。下行风险包括宏观疲软、租金不及预期、美国关税上调、跨境竞争加剧。

主要观点

• 新董事长上任后公司战略保持不变。
• 2025年前11个月义乌市出口达6768亿元，同比增长25%，已超过2024年全年出口额；其中对美出口同比增长27%。
• 公司预计2026年义乌市出口增速仍将超过20%。
• 第六代市场（全球数字贸易中心）将作为2026年央视春晚分会场之一。
• 第六代市场的配套写字楼和商业街将于2026年6月开始运营，商业街将引入全球美食。
• 租金将继续根据GDP增长上调。
• 第七代市场可能在2028年开始商户招标和运营。
• Yiwu Pay已启动市场采购贸易（占义乌出口约80%）的试点运营，预计2026年起开始产生有意义的增量贡献。
• 进口业务聚焦B2B模式，目前处于试点阶段，客户主要为进口代理商；除平台直接收费外，仓储、物流、支付等环节也将带来增量收入。
• 分红率将提升。
• 瑞银维持买入评级，DCF目标价21.64元，基于12月26日收盘价16.55元，预测股价上涨30.8%，股息收益率2.6%，总回报33.4%。

论述逻辑

瑞银通过GCC 2026会议与公司交流，确认公司战略延续性，并获取义乌出口最新数据（11M25出口6768亿元，同比+25%，超2024全年）及2026年展望（>20%增长）。第六代市场运营时间明确（2026年6月）且成为春晚分会场，有望提升客流和租金。Yiwu Pay试点市场采购贸易（占出口80%），预计2026年起贡献增量，进口业务试点中，未来将贡献仓储物流等收入。分红率提升预期增强股东回报。基于DCF估值，目标价21.64元，当前股价16.55元，上行空间30.8%，维持买入。

关键展望

• 2026年义乌出口增速预计维持20%以上。
• 第六代市场配套写字楼和商业街将于2026年6月运营。
• Yiwu Pay预计2026年起开始贡献增量收入。
• 第七代市场可能在2028年开始商户招标和运营。
• 积极催化剂：第七/八代市场商业区运营日期确定；化妆品、保健品、药品中某一类别的进口资质获批并启动大规模运营。
• 下行风险：宏观疲软导致义乌市场客流和GMV增长放缓；租金上调不及预期；美国关税上调超预期；跨境电商和支付业务壁垒降低导致竞争加剧。

推荐标的

• 小商品城（600415.SS）：评级买入，12个月目标价21.64元（基于DCF），当前股价16.55元（2026年1月12日）。理由：义乌出口持续高增长，第六代市场运营在即，Yiwu Pay和进口业务贡献增量，分红率提升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。