美国银行：美银：能源 中国周刊：中国7月煤炭库存下滑

摘要

天然气方面，JKM周涨1.0%至23.18美元/mmbtu，美国Henry Hub周涨4.1%至2.89美元/mmbtu，荷兰TTF周跌1.4%至22.47美元/mmbtu，中国LNG到岸价周涨12.5%至16美元/mmbtu。 化工品方面，东北亚石脑油周跌2.0%至811美元/吨，乙烯-石脑油价差收窄至241美元/吨、丙烯-石脑油价差扩大至251美元/吨，中国PE/PP开工率分别升至74%/71%。 储能链条中，各型号电芯价格全线小幅回落至0.4295-0.3650元/Wh，而215KW组串式及1725KW/2500KW集中式PCS价格上行至0.104/0.079/0.075元/W。

主要观点

• 港口与电厂库存同步去化：截至8月27日，北方+南方港口库存周降2.3%至2,244万吨；六大电厂库存周降0.3%至1,409万吨，日耗持平于94.8万吨。

• 7月全国煤炭库存大幅下滑（报告标题核心）：截至7月末，中国动力煤库存环比下降6,450万吨至6.588亿吨，炼焦煤库存环比下降490万吨至1,350万吨。

• 供给端约束显著：截至8月28日，山西五大产区52座焦煤矿维持停产、涉及产能5,660万吨/年；重启矿井复产缓慢，隐蔽工作面关闭与承包商用工减少继续压制增量产量，持续降雨扰动露天矿开采与运输。

• 油价多空因素与美库存、钻机数据：支撑项包括霍尔木兹海峡石油流动受限且波动、阿曼附近油轮被不明射弹击中、特朗普拒绝重回6月对伊停火条款、美国石油总库存（滞后一周）周降400万桶至7.19亿桶；压制项为投资者认为扩大对伊制裁对近期供应的破坏性不及军事升级；截至8月28日当周美国石油钻机周降5台至447台、天然气钻机周增5台至132台，总计579台。

• 天然气与LNG价格分化：截至8月28日当周，美国Henry Hub周涨4.1%至2.89美元/mmbtu，荷兰TTF周跌1.4%至22.47美元/mmbtu，东北亚JKM周涨1.0%至23.18美元/mmbtu；截至8月23日当周中国LNG到岸价周涨12.5%至16美元/mmbtu。

• 储能价格分化：截至8月28日当周，50Ah/100Ah/280Ah/314Ah电芯价格下降0.0025/0.0025/0.001/0.001元至0.4295/0.4260/0.3660/0.3650元/Wh；215KW组串式PCS及1725KW/2500KW集中式PCS价格上涨0.001/0.0015/0.001元/W至0.104/0.079/0.075元/W。

论述逻辑

• 供给端起点：严格安全检查+山西五大产区52座焦煤矿停产（56.6mntpa产能）+重启矿井复产缓慢+隐蔽工作面关闭与承包商减员+持续降雨扰动露天矿与运输 → 国内煤炭供应受限。

• 需求端配合：化工行业耗煤与电厂采购保持平稳 → 煤炭需求保持韧性，供需趋紧。

• 化工链条：东北亚石脑油周跌2.0%至811美元/吨 → 乙烯-石脑油价差收窄至241美元/吨、丙烯-石脑油价差扩大至251美元/吨，LLDPE-乙烯价差由-78收窄至-58美元/吨，中国PE/PP开工率分别升至74%/71%。

关键展望

• 下一轮成品油调价窗口：定于2026年9月11日晚，为炼油/成品油板块的明确时间验证点。

• 煤炭供给约束的持续性观察点：重启矿井产量恢复缓慢、隐蔽工作面关闭与承包商用工减少、持续降雨对露天矿开采与运输的扰动仍在压制增量产量。

• 油价近期关键变量：霍尔木兹海峡石油流动持续受限且波动、扩大对伊制裁的实际供应影响，构成布伦特/WTI短期走向的观察因素。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的