2026-09-16 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利 26年第二季度业绩回顾：MSCI中国表现大致符合预期，A股广度依然较弱

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摘要

摩根士丹利中国股票策略团队（Jonathan F Garner、Chloe Liu、Laura Wang、Vicky Wu）回顾截至2026年9月10日的2Q26财报季：基于已披露约87%市值的MSCI中国与75%市值的MSCI中国A股样本，MSCI中国盈利大体符合共识（按公司数净差-3.0%、市值加权+4.8%），且好于1Q26（当时为-8.7%、-3.0%）；A股盈利按公司数miss -10.1%、加权+3.2%仍属符合，但广度弱于MSCI中国。板块分化明显：MSCI中国内能源（公司数净超+36.4%、加权+5.5%，中石油领衔）、金融（+17.9%、+6.5%，平安保险领衔）、信息技术（+5.6%、+9.0%，联想与GDS为主要贡献）录得超预期，必需消费与公用事业在双指标上均明显miss；A股中信息技术（中际旭创、ADV Micro Fabrication）与通信服务（昆仑万维）双超，可选消费（重庆长安汽车）、必需消费（安徽古井）、公用事业（华能电力）双miss。互联网方面腾讯、阿里巴巴、京东大体符合预期，外卖亏损持续收窄，符合大摩此前判断。营收趋势弱于盈利：MSCI中国（除金融）按公司数-5.0%、加权+1.4%；A股（除金融）-11.3%、加权-0.1%，且无任何A股板块录得营收净超。报告认为上升的AI投资与疲弱消费仍是投资者展望未来几个季度的核心争论，并以每周ERB盈利预测修正广度对照12个月前瞻P/E跟踪各行业。

主要观点

MSCI中国2Q26盈利大体符合共识：按公司数净差-3.0%，市值加权超预期+4.8%，为指数层面的整体符合。

较1Q26明显改善：1Q26按公司数为净miss（-8.7%）、加权口径为符合（-3.0%）。

A股盈利广度偏弱：按公司数miss共识-10.1%，加权+3.2%仍属符合，广度弱于MSCI中国，但较1Q26略有改善。

MSCI中国超预期板块：能源（+36.4%公司数净超、+5.5%加权，中石油领衔）、金融（+17.9%、+6.5%，平安保险领衔）、信息技术（+5.6%、+9.0%，联想与GDS为主要贡献）。

必需消费与公用事业在MSCI中国的盈利双指标上均明显miss。

可选消费与工业在MSCI中国呈现公司数口径广度偏弱但加权超预期更具韧性的特征，A股也有类似分化：信息技术与通信服务跑赢，可选消费、必需消费与公用事业落后。

互联网巨头腾讯、阿里巴巴（BABA）、京东业绩大体符合预期，外卖亏损持续收窄，与大摩此前预期一致。

A股超预期贡献：信息技术（中际旭创Zhongji Innolight、ADV Micro Fabrication）为公司数与加权双超，通信服务公司数口径双超（昆仑万维Kunlun Tech贡献）；miss板块为可选消费（重庆长安汽车）、必需消费（安徽古井）、公用事业（华能电力）。

营收弱于盈利：MSCI中国（除金融）营收按公司数-5.0%、加权+1.4%，能源与医疗保健为营收双超板块。

A股营收明显miss：按公司数-11.3%、加权-0.1%（幅度较1Q26略改善），无任何板块录得净超，可选消费、必需消费与房地产双miss。

统计口径：截至2026年9月10日，MSCI中国576家成分中480家已披露2Q26业绩，盈利样本405家（占指数公司数70%、权重87%）；A股562家已披露，盈利样本327家（占57%、75%），营收样本247家（占50%、57%）。

报告以ERB（盈利预测修正广度）对照12个月前瞻P/E，跟踪MSCI中国及能源、材料、医药、银行、保险、交运、耐用消费品、电信、公用事业、零售、地产等行业。

论述逻辑

财报季数据披露（截至2026年9月10日，MSCI中国576家成分中480家、A股562家已披露）→ 大摩以有可靠共识数据的样本（MSCI中国405家、占指数市值87%；A股327家、占75%）分别按公司数与市值加权口径统计盈利与营收超预期 → 发现MSCI中国盈利大体符合且较1Q26改善，A股公司数口径偏弱（-10.1%）但加权+3.2%符合 → 板块拆分显示能源/金融/IT超预期、必需消费与公用事业miss，互联网大体符合且外卖亏损收窄 → 营收普遍弱于盈利、A股营收无板块净超 → 由此得出'广度分化、上升的AI投资与弱消费是核心争论'的结论，并以ERB对照12个月前瞻P/E持续跟踪。