中金公司 银行观点聚焦：对降速提质和分红提高的理解

摘要

报告认为信贷降速提质是低利率时代银行资产负债表的走向，也是宏观经济与产业结构转型的映射。 2026年前8个月人民币贷款余额同比增长5.1%，较2024年末的7.6%继续放缓；截至1H26，新增贷款中超过90%投向基建、制造、科技等重点领域。 驱动因素包括金融周期下半场地产等传统行业信贷减少、科技金融对直接融资依赖更高、地方融资平台债务置换以及信贷核销处置，报告预计未来几年信贷增速仍可能进一步放缓、直接融资占比进一步提升。 对应到资产端，截至1H26银行风险加权资产同比增速降至7.3%，较2021年的8.8%降低1.5个百分点；2024年以来银行持续压降低效票据等低效资产，1H26上市银行票据增量占比较2025年全年下降4个百分点。 经营层面，监管推动反内卷规范竞争，2026年中报最大亮点仍是息差企稳与净利息收入表现好，贷款收益率降幅明显收窄。 投资层面，RWA增速走低有利于中资银行经营理念切换，也为分红率提高提供有力条件，报告重点推荐市场份额领先、核心资本充足和有差异化竞争力的银行机构，并维持盈利预测与估值不变；风险为息差超预期下行与资产质量恶化超预期。

主要观点

• 信贷降速提质进入新常态：2026年前8个月人民币贷款余额同比增长5.1%，较2024年末的7.6%继续放缓。

• 信贷结构调整同步推进：截至1H26，新增贷款中超过90%投向基建、制造、科技等重点领域。

• 降速提质的成因包括金融周期下半场地产等传统行业信贷减少、科技金融发展对直接融资依赖度更高、地方融资平台债务置换以及信贷核销处置等影响。

• 报告预计未来几年信贷增速仍可能进一步放缓、直接融资占比进一步提升；综合量与价，金融供给呈现宽松态势。

• 高风险权重信贷放缓、低风险权重债券高增带动RWA增速下行：截至1H26银行风险加权资产同比增速降至7.3%，较2021年的8.8%降低1.5个百分点。

• 部分机构通过结构调整应对扩表放缓：2024年以来银行持续压降低效票据等低效资产，1H26上市银行票据增量占比较2025年全年下降4个百分点。

• 监管推动反内卷规范竞争行为，2026年中报最大亮点仍是息差企稳、净利息收入表现好；除存款到期重定价贡献外，贷款收益率降幅也明显收窄。

• 中资银行资产负债表的主动或被动变化呈现典型低利率时代特征：报表整体增速放缓、安全资产比例提高、国际化与综合化。

• 投资逻辑：RWA增速走低有利于中资银行经营理念切换，并为分红率提高提供有力条件；报告重点推荐市场份额领先、核心资本充足和有差异化竞争力的银行机构。

• 风险提示：息差超预期下行、资产质量恶化超预期。

论述逻辑

• 金融周期下半场地产等传统行业信贷减少 + 科技金融更依赖直接融资 + 地方融资平台债务置换与信贷核销处置 → 人民币贷款增速由2024年末的7.6%放缓至2026年前8个月的5.1%，新增贷款超90%投向基建/制造/科技，形成降速提质新常态 → 高风险权重信贷放缓、低风险权重债券保持高增 → 银行RWA同比增速由2021年的8.8%降至1H26的7.3% → 银行通过压降低效票据等结构调整维持经营效率，反内卷监管下息差企稳、净利息收入表现好 → 报表增速放缓、安全资产比例提高、国际化综合化，呈典型低利率时代特征 → RWA增速走低利于经营理念切换、为分红率提高提供条件 → 投资上优选市场份额领先、核心资本充足、有差异化竞争力的银行机构。

关键展望

• 报告预计未来几年信贷增速仍可能进一步放缓，直接融资占比进一步提升。

• RWA增速走低被视为中资银行经营理念切换和分红率提高的有力条件（报告未给出分红率提升幅度的量化目标）。

• 盈利预测与估值维持不变。

• 风险关注两点：息差超预期下行、资产质量恶化超预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，仅定性表述重点推荐市场份额领先、核心资本充足和有差异化竞争力的银行机构，并维持盈利预测与估值不变。