食品饮料行业动态点评双节需求平稳消费逐步升温

摘要

华泰证券跟踪中秋&国庆双节食饮消费，维持食品饮料行业“增持”评级。 文旅部统筹启动全国国庆文化和旅游消费月，各地推出超2万场次文旅活动、发放超3.1亿元消费券；国庆前五天全社会跨区域人员流动量同比+0.3%，交通运输部预计7天假期全国跨区域出行达21.3亿人次、日均约3亿人次、为平时的1.7倍；国庆前三天商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量/营业额同比分别增长3.4%/5.3%。 分板块看，常温奶双节表现稳健、低温奶延续较快成长；调味品B端需求低基数改善、C端稳健；休闲零食需求平淡但渠道库存良性，健康化与日销品表现优于礼盒；软饮料受出行带动，包装水需求环比改善、茶饮料表现亮眼。 投资上，报告看好食饮板块沿“资金回流→信心修复→基本面好转”路径渐次修复，建议优选龙头地位稳固、顺周期有望实现双击的低估值龙头（蒙牛乳业/伊利股份/新乳业/安井食品/洽洽食品/康师傅控股/统一企业中国），并继续推荐alpha标的西麦食品、农夫山泉、东鹏饮料（A+H）。 图表1所列12只重点推荐标的全部为“买入”评级并给出目标价。 风险提示为竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

主要观点

• 双节为全国文旅市场全年最重要的消费窗口：各地推出超2万场次文旅活动、发放超3.1亿元消费券，国庆前五天全社会跨区域人员流动量同比+0.3%，交通运输部预计7天假期全国跨区域出行达21.3亿人次、日均约3亿人次、为平时的1.7倍。

• 餐饮消费平稳有序：国庆假期前三天，商务部重点监测的78个步行街（商圈）客流量/营业额同比分别增长3.4%/5.3%。

• 乳制品：常温奶双节表现稳健，礼赠需求部分受长假出行挤压，但伊利、蒙牛等龙头经营向好，预计双节销售同比小幅正增，金典、特仑苏价盘维持稳定、渠道库存健康合理；低温奶延续较快成长速度但行业竞争仍激烈。

• 调味品：外出就餐场景增加叠加经销商信心修复、备货增加，带动B端需求低基数改善，大众餐饮与中高档家庭聚餐场景表现较好；C端稳健、菜肴式复合调味品更优；成本上涨带来一定压力但费用投放有序，看好龙头市占率持续上行。

• 休闲食品：双节零食需求延续平淡、大盘基本平稳；流通与传统商超渠道仍承压、较上半年改善不明显，量贩、O2O渠道保持较好景气度；健康化产品与日销品优于礼盒，燕麦、谷物粉、瓜子、豆干、魔芋、梅子表现较优，坚果、肉制品礼盒需求边际走弱；厂家重动销、轻发货、控库存，渠道库存维持良性。

• 软饮料：双节出行显著增多带动包装饮料需求增加；受益台风天气结束与出行增加，包装水需求环比改善；茶饮料表现持续亮眼，无糖茶和有糖茶均受消费者喜爱，大包装表现持续好于小包装。

• 投资结论：持续看好食饮板块行情沿资金回流→信心修复→基本面好转路径渐次修复，板块配置价值凸显。

• 配置主线一：优选龙头地位稳固、顺周期有望实现双击的低估值龙头，包括乳制品龙头蒙牛乳业/伊利股份/新乳业、速冻食品龙头安井食品（A+H）、休闲食品龙头洽洽食品、综合食品龙头康师傅控股/统一企业中国。

• 配置主线二：继续推荐基本面扎实、景气度较高的alpha标的西麦食品、农夫山泉、东鹏饮料（A+H）。

• 重点公司推荐一览表覆盖12只标的、全部为“买入”评级并给出目标价与2025-2028E EPS/PE预测，如东鹏饮料（605499 CH）目标价169.92元、农夫山泉（9633 HK）目标价53.41港元、蒙牛乳业（2319 HK）目标价25.65港币。

论述逻辑

• 中秋&国庆双节为全年最重要消费窗口→文旅部启动消费月、各地超2万场次活动+超3.1亿元消费券→出行数据（前五天跨区域人员流动量+0.3%、7天预计21.3亿人次/日均约3亿人次/为平时1.7倍）与餐饮数据（78个商圈客流/营业额+3.4%/+5.3%）验证需求平稳、消费逐步升温→分板块印证基本面：常温奶稳健+低温奶快增、调味品B端低基数改善+费用有序、零食平淡但库存良性+健康化占优、软饮受益出行+包装水环比改善+茶饮亮眼→龙头经营向好、渠道库存健康合理→板块行情有望沿资金回流→信心修复→基本面好转渐次修复→配置上“低估值龙头顺周期双击+高景气alpha标的”双主线，维持行业“增持”评级。

关键展望

• 出行验证点：交通运输部预计7天假期全国跨区域出行将达21.3亿人次、日均约3亿人次，国庆前五天全社会跨区域人员流动量同比+0.3%。

• 零食板块：短期需求复苏需宏观消费力修复，但健康化零食的景气度有望延续。

• 蒙牛乳业：后续液态奶需求有望持续修复、行业竞争有望趋于缓和，中秋&国庆双节时点或为重要的观察窗口期，奶粉&奶酪业务盈利能力有望向上。

• 东鹏饮料：发布26-28年股东回报规划，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的80%。

• 伊利股份：拟以集中竞价回购10-20亿元、回购价格不超过39.53元/股、回购数量占总股本0.4%-0.8%；承诺26年分红金额不低于24年分红金额（77亿元）。

• 统一企业中国：预计未来2-3年的分红比例将保持在100%的水平。

• 康师傅控股：预计未来2-3年的分红比例有望保持100%，股息率具备吸引力。

• 评级：维持食品饮料行业“增持”评级。

• 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

推荐标的

• 东鹏饮料（605499 CH / 9980 HK，均为“买入”）：A股目标价169.92元（26年24xPE）、H股给予15%折价目标价167.71港币（对应26年20.4xPE）；26H1营收/归母净利124.4/28.7亿、同比+15.9%/+20.7%，东鹏特饮/补水啦/茶饮料收入89.4/16.7/10.6亿。

• 安井食品（603345 CH / 2648 HK，均为“买入”）：A股目标价下调至109.34元（26年22xPE）、H股给予20%折价目标价101.96港币；26H1收入/归母净利92.7/8.2亿元、同比+21.9%/+21.6%，预计26-28年归母净利16.6/19.1/20.9亿元。

• 新乳业（002946 CH，“买入”）：目标价23.52元（26年24xPE）；26H1收入/归母净利58.1/4.6亿、同比+5.2%/+17.2%，低温奶双位数收入增长、坚持“三鲜鼎立”战略。

• 西麦食品（002956 CH，“买入”）：维持目标价27.00元（26年30xPE）；26H1收入14.0亿元、同比+22.0%，归母净利1.5亿元、同比+81.9%，26-28年净利CAGR（32%）高于可比公司均值（24%）。

• 蒙牛乳业（2319 HK，“买入”）：目标价25.65港币（26年18xPE）；26H1营收/归母净利447.9/23.7亿、同比+7.8%/+15.9%，上调26-28年收入预期至878.9/914.6/944.5亿。

• 农夫山泉（9633 HK，“买入”）：维持目标价53.41港元（26年30xPE）；软饮板块相对稀缺的平台型企业，26-28年净利CAGR（12%）高于可比公司均值（4%）。

• 统一企业中国（220 HK，“买入”）：目标价9.11港元（26年16xPE）；26H1营收/归母净利173.2/14.0亿元、同比+1.4%/+9.0%，预计未来2-3年分红比例保持在100%。

• 康师傅控股（322 HK，“买入”）：目标价14.71港元（26年16xPE）；26H1收入405.4亿元、同比+1.1%，归母净利24.3亿元、同比+7.1%，上调26-28年EPS预测。

• 伊利股份（600887 CH，“买入”）：目标价33.39元（26年21xPE）；26H1收入/归母净利643.3/57.6亿、同比+4.1%/-20.0%，拟回购10-20亿元、承诺26年分红不低于24年（77亿元）。

• 洽洽食品（002557 CH，“买入”）：目标价21.96元（26年18xPE）；26H1收入/归母净利35.1/2.5亿、同比+27.4%/+177.4%，新渠道与新品贡献带动Q2经营改善。

关键图表

图1. 图表 2: 重点推荐公司最新观点