2026-10-09 · 华泰证券 · 公司/行业基本面

渣打集团(02888.HK) 短期波动是加配良机 2026 10 09

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摘要

2026年10月以来中东局势推升油价重回100美元上方，主要经济体财政可持续性忧虑升温、央行加息预期重燃，共同引发全球债市抛售，英美长端利率快速上行；受市场情绪影响，渣打集团10月8日单日下跌5.2%，自9月18日高点累计回撤12.4%。华泰证券认为公司收入结构分散，26H1中国香港和新加坡合计贡献经营收入约40%，英国收入、除税前基本溢利占比仅为10.7%、10.5%，美国收入贡献仅5.2%，单一市场冲击有限。资产端久期偏短，26H1投资证券中五年以上占比仅35.1%，结构对冲利率掉期适用套期会计，且利率敏感性整体为正——若全部货币区利率提升100bp，预计可提升未来一年净利息收入约4.3亿美元，短期流动性冲击有限、中期或受益于息差提升。本轮调整更多源于全球银行股同步杀跌中的情绪传导，回调或属“误杀”。公司全球网络壁垒深厚，在40个“一带一路”市场设有网点，2026H1财富方案业务收入同比+38.6%，新增富裕客户资金净流入达创纪录的330亿美元。华泰维持26-28年归母净利润预测5296/6025/6735百万美元，给予2026年目标PB1.53倍、目标价256.78港币（美元兑港元汇率7.85），维持“增持”评级。风险为全球利率超预期上行、英国银行税政策落地力度超预期。

主要观点

事件与股价表现：中东局势推升油价重回100美元上方、财政忧虑与加息预期重燃引发全球债市抛售，渣打10月8日单日下跌5.2%，自9月18日高点累计回撤12.4%

业务结构分散：26H1中国香港和新加坡两大核心市场合计贡献经营收入约40%，其余单一市场占比普遍不足10%，本轮英美利率上行对集团整体冲击相对有限

英美敞口有限：英国26H1收入、除税前基本溢利占比仅为10.7%、10.5%，贷款和存款占比分别为16.8%和14.2%；美国26H1收入贡献仅5.2%；英国地区债券在摊余成本债券中占比仅0.7%

资产久期偏短：26H1投资证券中五年以上占比仅35.1%，15年以上债券占比仅18.5%，OCI账户久期更短，长端利率上行对估值影响有限

衍生品风险可控：公司虽持有822亿美元衍生品敞口，但用于结构对冲的利率掉期均适用套期会计，无需公允价值重估，不影响损益与核心一级资本

利率敏感性整体为正：若26H1全部货币区利率提升100bp，预计可提升未来一年净利息收入约4.3亿美元，短期流动性冲击有限，中期有助净息差提升

全球网络壁垒深厚：公司在40个“一带一路”市场设有网点，其中超20个市场运营历史超100年；核心市场东盟是全球产业转移主要目的地，增厚非息收入并沉淀低成本存款

财富管理增长强劲：深度布局中国香港、新加坡、阿联酋三大财富中心，2026H1财富方案业务收入同比+38.6%，新增富裕客户资金净流入达创纪录的330亿美元，轻资本模式有助平滑利率波动冲击

盈利与估值预测：维持26-28年归母净利润预测5296/6025/6735百万美元，26年BVPS预测值21.38美元，对应26-28年PB分别为1.30、1.15、0.98倍；可比上市银行2026年Wind一致预测PB均值为1.14倍（2026/10/08）

评级与目标价：给予2026年目标PB1.53倍，目标价256.78港币（美元兑港元汇率7.85），维持“增持”评级；报告判断回调或属情绪传导下的“误杀”

基本数据：收盘价218.00港币（截至10月8日），市值473,986百万港币，52周价格范围141.30-248.80港币

风险提示：全球利率超预期上行；英国银行税政策落地力度超预期

论述逻辑

中东局势推升油价重回100美元上方→主要经济体财政可持续性忧虑升温、央行加息预期重燃→全球债市抛售、英美长端利率快速上行→渣打股价10月8日单日跌5.2%、自9月18日高点累计回撤12.4%→华泰逐项检验利率传导渠道：收入端单一市场依赖低（英国收入10.7%、美国5.2%、英国债券占摊余成本债券仅0.7%），资产端久期短（五年以上投资证券仅35.1%），结构对冲利率掉期适用套期会计不影响损益与核心一级资本，且利率敏感性为正（全部货币区+100bp→未来一年净利息收入约+4.3亿美元）→判断短期利率风险可控、中期或受益于息差提升→本轮下跌属全球银行股同步杀跌中的情绪传导而非基本面实质变化，回调或属“误杀”→叠加全球网络壁垒（40个“一带一路”市场）与财富管理高增（收入同比+38.6%、净流入330亿美元）→给予2026年目标PB1.53倍、目标价256.78港币，维持“增持”评级。