2026-09-14 · 国内研报 · 公司/行业基本面

五矿证券光伏行业26Q2业绩点评：亏损延续，静待出清

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摘要

五矿证券研究所发布光伏26Q2业绩点评，行业投资评级为看好。 2026H1国内光伏装机86.2GW，同比减少61%，集中式与分布式项目进展均不及预期；2026年4月1日出口退税截止引发3月抢装后，电池组件出口持续下滑。美国市场受OBBBA法案及反倾销反补贴政策影响，26H1进口光伏电池数量同比下降39%，马来西亚、泰国、印尼、老挝等原东南亚来源同比下降72%，韩国成为最大进口来源，埃塞俄比亚、菲律宾、尼日利亚等新兴产地开始批量供货。 26Q2主产业链出货量环比持平、价格维持低位，连续第11个季度亏损，行业处于高资产负债率、高库存、低现金的内卷状态；辅材收入与盈利相对稳定，但逆变器、胶膜环比改善与银浆、玻璃、支架亏损扩大分化明显。政策端，2026年5月26日工信部发布两项组件强制性国标，7月2日三项能耗能效强制性国标发布，正式稿对TOPCON要求全面提升、对HJT1级及BC1级和2级放松、颗粒硅能耗要求下调更明显，体现扶优扶强导向。报告认为通过质、能、效及市场化方式行业有望恢复理性竞争，BC等高效优质产能更易达标，主产业链有望迎来盈利和估值双重修复，同时提示政策执行、需求、贸易摩擦及海外产能扩张四类风险。

主要观点

2026H1国内光伏装机86.2GW，同比减少61%，需求低迷、排产不景气，集中式与分布式项目进展均不及预期。

国家能源局7月召开可再生能源电力开发建设月度调度视频会，要求加快大型风光基地及各类新能源项目前期工作、推动尽早开工，为下半年装机提供支撑。

出口退税于2026年4月1日截止导致3月出口抢装，此后电池组件出口数据持续下滑。

美国进口量下降且结构剧变：26H1美国进口光伏电池数量同比下降39%，韩国成为最大进口来源，原东南亚来源（马来西亚、泰国、印尼、老挝）同比下降72%，埃塞俄比亚、菲律宾、尼日利亚等新兴产地开始批量供货。

26Q2排产未现明显下滑，26Q3硅料环节排产因丰水季四川等工厂提升排产而上行，其他环节环比略有提高，但多晶硅库存维持高位、上游库存持续偏高。

主材行业已持续亏损11个季度，26Q3部分环节价格小幅反弹但行业整体依然承压；辅材收入和盈利相对稳定，逆变器、胶膜归母净利润环比增长，银浆、玻璃、支架亏损扩大。

主材资产负债率维持高位；辅材中仅银浆和支架持续恶化，分别因帝科股份高存高贷、中信博持续亏损导致权益承压；26Q2逆变器和组件环节库存上升。

主材短期净现金因亏损持续消耗，资本开支26Q2环比回升主要源于存量产线技术置换：爱旭股份以16.65亿元将义乌5GW PERC、滁州6GW TOPCON改造为ABC产能，晶科能源推进40GW银包铜TOPCON升级，隆基绿能推进纯铜BC产线升级。

反内卷政策倾向高效产品：2026年5月26日工信部发布两项组件强制性国标，7月2日三项能耗能效强制性国标发布，正式稿对TOPCON要求全面提升，对HJT1级及BC1级和2级放松，对颗粒硅能耗要求下调更明显，体现对新技术支持。

报告结论：通过质、能、效及市场化方式实现扶优扶强、走出内卷式竞争，BC等高效优质产能易于达到行业标准，主产业链迎来盈利和估值的双重修复。

论述逻辑

国内需求低迷（2026H1装机同比减少61%）叠加出口退税4月1日截止后出口持续下滑、美国进口因OBBBA与双反政策下降39%且东南亚来源下降72% → 需求与出口双弱导致排产不景气、多晶硅库存维持高位 → 主产业链连续11个季度亏损，资产负债率与库存高位、短期净现金持续消耗 → 反内卷通过质、能、效强制性国标抬高能耗能效门槛，TOPCON要求提升而HJT、BC部分等级放松，高效产能更易达标、落后产能承压 → 行业有望恢复理性竞争并加速出清，主产业链迎来盈利与估值双重修复。