行业配置专题：9月行业配置观点与金股推荐

摘要

A股2026年中报全景显示盈利延续上行：全A/全A非金融26H1归母净利润同比分别为16.69%/16.39%，环比提升9.17/4.01pct，营收同比7.62%/6.57%但改善幅度有所放缓。 结构分化显著：双创业绩增速强于主板和北交所，中证500增速最高而中证2000至今未能转正，资源品、科技、金融业绩高增，地产、消费边际走弱，26H1重点景气行业指向电子、非银金融、基础化工、煤炭。 供给框架下，"提价景气"行业为电子、通信、轻工制造、环保，"放量景气"行业为有色金属、国防军工，26H1暂时没有"供给出清"特征的行业。 供需格局改善在26H1出现停滞，参考2016年供给侧改革经验，供需错配明显改善进而驱动盈利弹性至少需等到2027年，本轮修复更多依托内生性增长、所需时间或更长。 全A/全A非金融26H1 ROE（TTM）分别升至8.00%/6.70%，净利率改善是主要驱动；现金流边际加速改善，但呈现经营弱化、投资放缓、融资恢复的组合。 9月金股组合推荐宝钢股份、南钢股份（均"增持"）以及同飞股份、寒武纪、海光信息（均"买入"）。

主要观点

• A股盈利延续上行，全A/全A非金融26H1归母净利润同比分别为16.69%/16.39%，环比分别提升9.17/4.01pct，全A提速更快、增速超越全A非金融，非银、资源品与科技形成结构性拉动。

• 板块与风格分化显著：双创26H1业绩增速强于主板和北交所，创业板进一步提升、科创高位回落；宽基指数中中证500增速最高、沪深300改善较多，中证2000增速下滑至今未转正；仅半数风格取得正增长，资源品、科技、金融高增且提速，地产、消费边际走弱。

• 营收增速进一步上行但幅度放缓，可能压制未来营收增速改善的线性外推斜率：全A/全A非金融26H1营业收入同比分别为7.62%/6.57%，环比分别变动2.51/1.15pct。

• 业绩拆解显示盈利能力改善幅度大于营收增速提升：26Q2全A非金融归母净利同比+16.39%，其中营收同比+6.57%、净利率同比+9.22%（26Q1分别为12.38%、5.42%、6.61%）；利润表改善源于毛利率改善、各项费用缩减、公允价值变动收益，汇兑损失上半年扰动不小。

• 行业比较上，综合业绩、营收的高增与环比改善，26H1重点景气行业指向电子、非银金融、基础化工、煤炭。

• 供需格局改善在26H1停滞：固定资产周转率自2021年持续下行、当前仍处低位，反映短期仍面临产能过剩；今年以来全A非金融固定资产周转率走平仅表明供需错配不再恶化，参考2016年供给侧改革经验，供需错配明显改善、驱动盈利弹性至少需等到2027年，且本轮修复更多依托内生性增长、或将进一步延长修复时间。

• 按供给特征三分类："供给出清"行业26H1暂时缺失；"提价景气"行业（需求旺盛、生产紧凑、产能扩张预期低）为电子、通信、轻工制造、环保。

• "放量景气"行业（需求旺盛同时产能扩张较高，未来靠提量推动利润扩张）为有色金属、国防军工；部分地产建筑、大消费行业甚至出现固定资产周转率恶化、库存继续积压。

• 杜邦分析显示净利率改善驱动ROE加速上行：全A/全A非金融26H1 ROE（TTM）分别为8.00%/6.70%，环比增速6.71%/5.28%；全A非金融净利率（TTM）、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为4.01%、-0.17%、1.34%，营运能力拖累减弱、财务杠杆扩张。

• 现金流加速改善但结构分化：净流量比例（TTM）0.32%、环比+27.39pct；经营现金流比例9.79%、环比-12.90pct显示经营仍不强；投资现金流比例8.00%、环比-18.99pct显示缺乏投资意愿；筹资现金流比例-1.25%、环比+29.34pct显示融资意愿持续恢复。

• 金股之一宝钢股份（增持）：上半年钢材产量2604万吨同比+2.3%、出口接单414.3万吨同比+24.8%，拟派现每股0.13元、分红总额28.27亿元、占上半年归母净利61.84%；预计2026-2028归母净利108.8/113.6/119.5亿元，按市值与重置成本比对处价值低估区。

论述逻辑

• 以A股2026中报为起点：全A盈利增速16.69%延续上行，业绩拆解显示净利率同比+9.22%的贡献大于营收+6.57%，盈利能力改善是核心驱动，并进一步体现为全A非金融ROE（TTM）环比+5.28%的加速上行。

• 但供需端约束明确：固定资产周转率自2021年持续下行、当前仍处较低水平，A股库存周期改善在26H1停滞，参考2016年供给侧改革经验，盈利弹性兑现至少要等到2027年，因此配置上更强调边际景气与供给格局良好的方向。

• 现金流作为交叉验证：经营现金流比例环比-12.90pct、投资现金流比例环比-18.99pct，说明经营不强且缺乏投资意愿，进一步印证供需修复与传统板块盈利弹性释放仍需耐心等待。

• 由此落到行业选择与个股：景气方向锁定电子、非银金融、基础化工、煤炭及"提价景气"（电子、通信、轻工、环保）、"放量景气"（有色、军工）行业；金股组合沿钢铁龙头价值低估+结构升级（宝钢、南钢，增持）与AI算力/液冷高景气成长（同飞、寒武纪、海光，买入）两条线索选股并给出2026-2028盈利预测。

关键展望

• 供需改善时点：参考2016年供给侧改革经验，供需错配明显改善、进而驱动盈利弹性至少需要等到2027年；本轮库存周期修复更多依托内生性增长，或将进一步延长修复所需时间。

• 营收端：二季度营收增速上行幅度有所放缓，可能压制未来营收增速改善的线性外推斜率。

• 宝钢股份：随着超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升；宝钢钢管精品基地一期计划于2027年12月全面热负荷试车。

• 南钢股份：2026年钢材产量目标978万吨，上半年完成48.6%，后续产量有望继续同比增长。

• 同飞股份：赛迪顾问显示2025年中国液冷数据中心市场规模159.8亿元、同比+45.2%，行业机构预测2026年全球智算液冷市场规模或将突破千亿元；公司定增方案已于8月28日获证监会批文。

• 海光信息：2026年为国产超节点规模化商用元年，算力竞争扩展为系统架构、高速互联、软件生态与能源效率的全方位博弈，公司基于C86架构和HSL总线互联协议提供关键控制平面。

• 风险提示：公司业绩修正可能导致财务指标测算调整；经济大幅衰退将负面冲击基本面与情绪、放大波动；政策超预期变化可能引发经济与市场情绪超预期波动。

推荐标的

• 宝钢股份（600019.SH），"增持"：中高端专用板材行业龙头，受益兼并重组、产品结构高端化与降本空间；预计2026-2028归母净利108.8/113.6/119.5亿元，按市值与重置成本比对处价值低估区，2026上半年分红总额28.27亿元、占归母净利61.84%。

• 南钢股份（600282.SH），"增持"：专注中高端专用板材及特钢长材，受益产品结构改善与股东赋能，有望显著受益行业供需结构改善；预计2026-2028归母净利30.4/32.5/35亿元，处价值低估区。

• 同飞股份（300990.SZ），"买入"：数据中心及半导体液冷空间广阔，股权激励绑定核心团队（授予价49.20元/股）、定增不超过11.40亿元扩产；预计2026-2028营收42.45/60.46/85.52亿元（+48.0%/+42.4%/+41.5%），归母净利4.09/6.01/9.02亿元（+61.7%/+47.1%/+49.9%）。

• 寒武纪（688256.SH），"买入"：AI算力需求景气、算力芯片技术领先、商业化大规模落地，软硬件协同提升业绩弹性与业务粘性；预计2026-2028营收162.22/280.59/434.82亿元，归母净利57.09/100.70/161.47亿元。

• 海光信息（688041.SH），"买入"：CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现，产品竞争力市场领先、下游需求持续增加；预计2026-2028营收220.7/309.2/408.7亿元，归母净利43.7/64.3/90.1亿元。