华鑫证券 策略周报：等待海外不确定性落地，A股蓄势修复

摘要

华鑫证券策略周报认为，海外通胀升温、地缘冲突与油价破百推动联储9月加息概率升至90%，全球利率和油价共振上行，但大类资产已基本定价9月加息及年内加息两次，提前博弈利空落地。 9/17联储FOMC基准加息25BP（核心CPI环比0.3%为鹰派提供数据支撑，关键看点阵图），英央行基准按兵不动，9/18日央行基准加息25BP。 资产层面美债高位筑顶、曲线熊平、逐步逢高加仓，美股以守待攻采用哑铃策略，黄金在9月加息预期下未失守4300美元、卖压接近耗尽，逢低配置。 A股大势研判为蓄势修复：9月联储加息25BP市场已有定价、连续加息存有掣肘，更多是利空落地变利好，成交延续降温至1.89万亿，显示已对海外利空有悲观反应。 行业选择给出科技+通胀哑铃：科技景气（AI算力硬件—PCB、光模块、液冷、存储等）与通胀共振（石油石化、煤炭、化工、农业、工业金属、公用事业等）。 周度复盘显示创业板指独涨1.1%、微盘指数跌2.9%，通信涨6.9%居首，非银、计算机、美护各跌4.6%；资金端股票型ETF净流入44.13亿元、债券型ETF净流入228.82亿元、融资净买入79.28亿元，北向成交占比13.72%延续回落。 风险提示为国内政策不及预期与海外地缘政治扰动。

主要观点

• 海外宏观交易升温：通胀升温+地缘冲突+油价破百，联储9月加息概率推升至90%，全球利率和油价共振上行。

• 超级央行周来袭：9/17联储FOMC基准加息25BP（核心CPI环比0.3%，关键是点阵图，通胀扩散并未兑现，难有连续鹰派加息），英央行MPC基准按兵不动，9/18日央行基准加息25BP。

• 大类资产已基本定价9月加息及年内加息两次：美债利率上行有限且长债优于短债，美股止跌反弹（地缘缓和+油价下挫，AI服务器链火热支撑费半逆势上涨），黄金守住4300美元。

• 海外策略三条主线：美股以守待攻的哑铃策略（有业绩支撑的科技成长+防御），美债高位筑顶、曲线熊平、等待利空落地逐步逢高加仓，黄金逢低配置（卖压接近耗尽+地缘局势边际缓和）。

• A股大势研判为蓄势修复：9月联储加息25BP市场已有定价，连续加息存有掣肘，更多是利空落地变利好；A股震荡调整、成交延续降温，已对海外利空有悲观反应，股票ETF和融资同步净流入，等待利空落地后蓄势上行。

• 行业选择：科技+通胀哑铃配置——①科技景气（AI算力硬件—PCB、光模块、液冷、存储等）；②通胀共振（石油石化、煤炭、化工、农业、工业金属、公用事业等）。

• 周度复盘：全A先上后回调，微盘领跌、创业板独涨，创业板指涨1.1%，万得微盘股指数、科创50、中证2000分别跌2.9%、1.5%、1.5%；通信+6.9%领涨，非银金融、计算机、美容护理各跌4.6%。

• 估值表现：电子、通信、机械、综合行业PE、PB十年历史分位均接近极值高位；PE-TTM超80%分位的行业包括综合80.3X、农林牧渔84.2X、电子59.9X、通信52.6X、机械42.5X等，PB-LF超80%分位的电子、通信达6.1X。

• 成交与拥挤度：万得全A日均成交额1.89万亿元、环比降768.1亿元，换手率1.55%；TOP5%拥挤度反弹1.8pcts至45.6%，TMT拥挤度回升2.3pcts至35.6%，通信、电子、农业集中度提升显著。

• 热门主题：AI硬件多线回暖，覆铜板、玻纤、PCB、铜连接分别上涨15.1%、14.2%、12.3%、10.3%；数字货币回调9.4%居跌幅之首。

• 恐慌情绪分化：国内沪深300ETF隐含波动率17.83、环比降3.00%，转向小幅降温；海外VIX指数15.84、环比升9.02%，延续升温。

• 资金流向：股票型ETF净流入44.13亿元、债券型ETF净流入228.82亿元（向债再平衡明显）、规模指数ETF净流出2.68亿元（科创50净流入居首）；融资净买入79.28亿元（余额2.62万亿），北向成交占比13.72%环比降0.10pcts。

论述逻辑

• 海外链条：通胀升温+地缘冲突+油价破百 → 联储9月加息概率升至90%、全球利率和油价共振上行 → 大类资产基本定价9月加息及年内加息两次 → 美债高位筑顶（长债优于短债）、美股止跌反弹（AI服务器链支撑费半）、黄金守住4300美元 → 落地为美股哑铃、美债逢高加仓、黄金逢低配置三条策略主线。

• A股链条：9月联储加息25BP已被定价、连续加息存有掣肘 → 海外紧缩更多是利空落地变利好 → A股震荡调整、成交延续降温，已对海外利空悲观反应 → 拥挤度小幅反弹、股票ETF和融资同步净流入 → 等待海外利空落地后蓄势上行 → 配置科技+通胀哑铃（AI算力硬件与石油石化、煤炭等通胀共振方向）。

关键展望

• 超级央行周是核心验证点：9/17美联储、英央行利率决议（联储基准加息25BP，关键看点阵图）；9/18日央行利率决议（基准加息25BP）。

• 9/15中国8月社零、固投、工业增加值等宏观经济数据出炉。

• 科技AI硬件验证窗口：9/16字节“豆包手机”发布上市、荣耀MagicOS 11落地系统级Agent Harness；9/17华为全联接大会2026。

• 配置层面展望：FOMC点阵图落地前美股维持等待窗口的哑铃配置；美债等待加息预期定价后的利空落地、逐步逢高加仓；黄金把握调整后的配置机会；A股等待海外利空落地后蓄势上行。

• 风险提示：国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。

推荐标的

• 报告未明确给出个股推荐标的、评级或目标价，仅为策略层面配置建议。

• 行业配置方向为科技+通胀哑铃：科技景气（AI算力硬件—PCB、光模块、液冷、存储等）与通胀共振（石油石化、煤炭、化工、农业、工业金属、公用事业等）。

• 海外资产配置：美股哑铃策略（有业绩支撑的科技成长+防御），美债高位筑顶、逐步逢高加仓，黄金逢低配置。

关键图表

图1. 图表 1: 本周全 A 先上后回调，微盘领跌，创业板独涨

图2. 图表 4: 电子、通信、机械、综合行业本周估值水平处十年历史高位

图3. 图表 8: TMT 板块成交拥挤度本周回升

图4. 图表 11: A 股年内热门交易主题本周 AI 硬件多主题回暖，数字货币回调

图5. 图表 15: 股票+混合型基金新发本周小幅回暖

图6. 图表 18: 本周规模 ETF 科创 50 净流入居首

图7. 图表 22: 融资行业配置本周通信、电子、食饮增配居首，有色、银行、医药减配居前

图8. 图表 25: 下周（9 月 14 日-9 月 20 日）宏观和产业重点事件日程