野村 中国消费：8月零售销售保持平庸

摘要

根据国家统计局9月15日公布的数据，2026年8月中国社会消费品零售总额同比增长0.4%至约人民币4.0万亿元（c.CNY4.0tn），较7月的0.6%进一步放缓，并低于彭博一致预期的0.8%增速，主要受汽车销售加速下滑拖累；剔除汽车后零售额同比增长2.5%，与7月2.5%的增速持平。 野村认为消费动能持续疲弱的原因包括：大众消费群体支出意愿/能力走弱（限额以上企业商品零售额8月同比下降3.7%，7月为下降3.4%）、不利天气部分抑制线下消费，以及部分顾客暑期出境旅游分流了线下客流（来自对某中国购物中心专家的近期渠道调研）。 积极方面，服务类消费继续跑赢商品消费，尤其体现在旅游和文化活动等领域。 分品类看，餐饮收入8月同比增长1.1%（7月为1.4%），商品零售增长0.3%（7月为0.5%）；烟酒（+12.5%）、饮料（+4.9%）和家电（+2.3%）增速加快，粮油食品（+4.0%）、化妆品（+4.9%）和办公设备（+5.8%）放缓，金银珠宝（-17.5%）、建筑装潢材料（-11.8%）和家具（-7.9%）依然疲弱。 野村维持偏好具有结构性发展战略、利润率趋势可见且估值吸引的公司，继续偏好运动服饰板块的安踏（2020 HK，买入），并看好百胜中国（9987 HK / YUMC US，均为买入）和美的集团（000333 CH，买入），理由是行业龙头地位稳固且管理层重视保护股东回报。

主要观点

• 8月社会消费品零售总额同比增长0.4%（至约c.CNY4.0tn），较7月的0.6%进一步放缓，低于彭博一致预期的0.8%，主要受汽车销售加速下滑拖累。

• 剔除汽车后，8月零售额同比增长2.5%，与7月2.5%的增速持平，显示汽车是总量走弱的主要拖累。

• 消费动能疲弱的三大原因：大众消费群体支出意愿/能力走弱（限额以上企业商品零售8月同比下降3.7%，7月为下降3.4%）、不利天气部分抑制线下消费、部分顾客暑期出境游分流客流。

• 服务类消费继续跑赢商品消费，8月销售增速更快，尤其是旅游和文化活动等领域。

• 餐饮收入8月同比增长1.1%，较7月的1.4%小幅减速；商品零售8月同比增长0.3%，也较7月的0.5%小幅放缓。

• 增速加快的品类：烟酒8月同比增长12.5%（7月为6.0%）、饮料同比增长4.9%（7月为3.5%）、家电同比增长2.3%（7月为下降1.9%）。

• 增速放缓的品类：粮油食品8月同比增长4.0%（7月为5.3%）、化妆品放缓至4.9%（7月为6.8%）、办公设备增长5.8%（7月为7.4%）。

• 持续疲弱的品类：金银珠宝8月同比下降17.5%（7月为下降10.1%）、建筑装潢材料下降11.8%（7月为-14.2%）、家具下降7.9%（7月为-8.8%）。

• 选股上，野村维持偏好具备结构性发展战略、利润率趋势可见且估值吸引的公司，继续偏好运动服饰板块的安踏（2020 HK，买入），并看好百胜中国（9987 HK / YUMC US，均为买入）和美的（000333 CH，买入），理由是行业龙头地位稳固及管理层重视保护股东回报。

• 附录披露四只覆盖标的截至2026年9月14日的股价与评级均为买入：美的CNY86.80、安踏HKD73.65、百胜中国（9987 HK）HKD332.80、百胜中国（YUMC US）USD42.81。

论述逻辑

• 国家统计局公布8月社零同比+0.4%（低于7月的0.6%和彭博预期的0.8%）→ 归因于汽车销售加速下滑，剔除汽车后+2.5%与7月持平 → 结合与某中国购物中心专家的渠道调研，将疲弱归因为三点：大众消费意愿/能力走弱（限额以上商品零售-3.7%）、不利天气抑制线下消费、暑期出境游分流客流 → 同时服务类消费（旅游、文化活动）继续跑赢商品消费 → 品类分化明显：烟酒/饮料/家电加速，粮油食品/化妆品/办公设备放缓，金银珠宝/建筑装潢材料/家具持续疲弱 → 结论：8月零售动能依旧平庸但服务消费存在结构性亮点，因此维持偏好具备结构性发展战略、利润率趋势可见、估值吸引的龙头公司：安踏、百胜中国、美的。

关键展望

• 报告未对9月及后续月份的社零数据提供量化预测或明确的时间窗口。

• 四只覆盖股票评级均为买入；按野村评级体系，买入代表预期股票未来12个月跑赢其基准指数，目标价为12个月期限的预测。

• 美的下行风险：大宗商品价格高企、价格竞争加剧、宏观经济因素进一步恶化。

• 安踏下行风险：国内外竞争加剧、销售增长慢于预期、宏观经济表现弱于预期。

• 百胜中国下行风险：消费支出放缓、食品安全问题、中美贸易紧张局势、人力及商品成本上升。

推荐标的

• 安踏体育（ANTA Sports Products，2020 HK）：买入；股价HKD73.65（14-Sep-2026），目标价HKD91.40，基于17.5x F12M P/E，基准恒生指数；理由是中国运动服饰行业龙头地位与稳定增长轨迹。

• 百胜中国（Yum China，9987 HK）：买入；股价HKD332.80（14-Sep-2026），目标价HKD464.00，基于远期10x EV/EBITDA、较全球同业折让，基准HSI指数。

• 百胜中国（Yum China，YUMC US）：买入；股价USD42.81（14-Sep-2026），目标价USD59.50，基于10x远期12个月EV/EBITDA、较全球同业小幅折让，基准NASDAQ。

• 美的集团（Midea Group，000333 CH）：买入；股价CNY86.80（14-Sep-2026），目标价CNY99.50，基于16.0x F12M P/E（代表高于历史均值+1SD），基准沪深300指数；报告中亦提及其行业龙头地位及管理层对股东回报的重视。

关键图表

图1. 中国——社会消费品零售总额趋势

图2. 中国——分品类社会消费品零售总额