美国银行：全球信函：美国贸易逆差依然活跃

原标题：Global Letter: The US trade deficit is alive and kicking

摘要

美国银行在2026年2月20日的全球经济周报中指出，美国贸易逆差不会持续收窄，因为经常账户赤字（主要是贸易逆差）等于国内投资与储蓄之差。在投资和消费强劲、财政赤字高企的背景下，逆差难以缩小。关税未能减少逆差，2025年12月贸易逆差再次扩大。美联储方面，尽管宏观数据不支持降息，但预计2026年6月和7月各降息25bp，因新任主席Warsh可能推动降息。西班牙经济预计继续跑赢欧元区，2026年增长2.3%，但面临人口老龄化挑战。英国1月通胀大幅下降，支持3月降息。印度新CPI篮子与旧指数差异不大。南非2026年预算赤字预计改善至-3.8% GDP。墨西哥2025年汇款收入同比下降5%，预计2026年企稳。

主要观点

• 美国经常账户赤字等于国内投资与储蓄之差，投资和消费强劲、财政赤字高企，逆差难以关闭。
• 关税不太可能解决美国经常账户赤字，2025年12月贸易逆差再次扩大至接近GDP的2.5%。
• 2025年有效关税从略高于2%升至接近11%，导致进口前置，贸易逆差一度扩大50%。
• AI和科技相关投资热潮预计延续至2026年，消费受财政刺激推动，2026年GDP增长预计加速至2.8%（同比均值）。
• 财政赤字仍高于GDP的6%，高投资和低储蓄将维持经常账户赤字。
• 美联储预计2026年6月和7月各降息25bp，尽管宏观数据不支持。
• 新任美联储主席Warsh呼吁大幅降息，可能通过FOMC人员变动或数据疲软推动降息。
• 近期数据挑战降息理由：失业率下降25bp，核心PCE通胀可能升至3.0-3.1%，泰勒规则模型显示政策利率需提高50bp以上。
• 西班牙经济预计2026年增长2.3%，2027年增长1.6%，受益于移民、消费和欧盟基金。
• 西班牙住房市场无泡沫，供应不足而非信贷繁荣驱动价格上涨，但人口老龄化是长期挑战。
• 英国1月通胀大幅下降，失业率上升，支持3月降息，但数据未弱到足以连续降息。
• 印度新CPI篮子（2024年基年）与旧指数（2012年基年）价格趋势无显著差异。
• 南非2026年预算预计无重大增税，主要预算赤字从FY25的-4.1% GDP改善至-3.8%。
• 墨西哥2025年汇款收入同比下降5%，为2009年以来首次年度下降，预计2026年企稳，受美国GDP增长2.8%支撑。

论述逻辑

报告从美国贸易逆差的宏观决定因素出发，指出经常账户赤字等于国内投资与储蓄之差。在投资（AI和科技）和消费强劲、财政赤字高企的背景下，逆差难以缩小。关税通过进口前置暂时影响贸易逆差，但未能改变根本失衡。美联储方面，尽管强劲数据不支持降息，但Warsh可能通过FOMC人员变动或数据疲软推动降息。西班牙经济受益于移民、消费和欧盟基金，但人口老龄化构成长期风险。英国通胀下降支持降息，但数据未弱到连续降息。印度新CPI篮子无显著变化。南非预算赤字改善。墨西哥汇款收入下降后预计企稳。

关键展望

• 美国贸易逆差：除非经济衰退或大幅削减财政赤字，否则将持续。
• 美联储降息：2026年6月和7月各降息25bp，但若数据强劲，可能推迟至9月/四季度。
• 西班牙经济：2026年增长2.3%，2027年增长1.6%，但人口老龄化是长期挑战。
• 英国降息：3月降息是基准，但连续降息风险低。
• 印度CPI：新指数与旧指数无显著差异。
• 南非预算：主要预算赤字改善至-3.8% GDP。
• 墨西哥汇款：2026年企稳，受美国GDP增长2.8%支撑。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: 2026年FOMC投票委员及其对降息的预期立场

Exhibit 2: 中性实际政策利率（r*）模型

Exhibit 3: 西班牙GDP跑赢四大国及欧元区

Exhibit 4: 移民在疫情后西班牙中扮演重要角色

Exhibit 5: NGEU对持续增长的贡献

Exhibit 6: 近期增长构成更健康

Exhibit 7: 西班牙住房供应与需求

Exhibit 8: 西班牙住房可负担性