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摩根大通：美国互联网 2025 年第四季度预览

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原标题：J.P. Morgan US Internet 4Q 2025 Preview

摘要

摩根大通发布美国互联网板块 2025 年第四季度预览报告，覆盖 31 家公司，评级和目标价截至 2026 年 12 月。报告认为 AI 仍是核心主题，但投资者更关注公司基本面和多元化。超大规模云厂商 2026 年资本支出预计增长 40% 以上。亚马逊是投资者最青睐的 mega cap（46% 受访者），谷歌被视为最大 AI 受益者（63%）。报告对多数公司给出 4Q25 收入和利润预测，并更新了模型。整体互联网板块年初至今市值加权表现略跑赢标普 500。

主要观点

  • AI 主导讨论：但焦点转向公司具体细节和基本面，以及多元化与新想法。
  • 资本支出持续攀升：超大规模云厂商 2026 年资本支出预计增长 40% 以上，多数信号指向更高。
  • LLM 竞争：关注是否每家公司都需要自有模型，以及 Blackwell 训练的新模型和 Meta 的新模型。
  • 云计算加速：AWS、Azure、Google Cloud 增长加快。
  • 在线广告：OpenAI 和 TikTok 是否会在 2026 年加剧竞争。
  • 亚马逊（AMZN，增持，目标价 $305）：AWS 增长加速，Project Rainier 和 Trn 芯片推动；4Q25 收入预期 $213B（+11% FXN），营业利润 $25.5B（12.0% 利润率）。
  • 谷歌（GOOGL，增持，目标价 $385）：AI 搜索和云业务势头强劲；4Q25 搜索收入增长 +14% 报告值，云收入 +38% 报告值。
  • Meta（META，增持，目标价 $800）：2026 年收入增长起点 20%+，但支出和资本支出大幅增加；4Q25 收入预期 $58.7B（+21% 报告值）。
  • 奈飞（NFLX，未评级）：因摩根大通担任 WBD 财务顾问而暂停评级；广告收入预计 2025 年翻倍以上。
  • 优步（UBER，增持，目标价 $110）：更新调整后营业利润和调整后 EPS；关注自动驾驶进展。
  • DoorDash（DASH，增持，目标价 $300）：预计核心 EBITDA 利润率小幅提升。
  • 宏观背景：摩根大通经济学家预计 2026 年衰退概率 35%，美国通胀粘性，财政政策前置。

论述逻辑

报告从 AI 投资热潮和云增长加速出发，认为超大规模资本支出将持续高增，推动互联网公司收入增长。在线广告受益于 AI 改进，但竞争加剧。消费者支出在假日季表现稳健，但低端消费面临风险。出行和外卖领域整合持续，自动驾驶成为新焦点。报告通过对比公司指引、一致预期和买方调查，给出具体预测和评级。

关键展望

  • 亚马逊：4Q25 业绩电话会议日期待定；关注 AWS 增长加速、资本支出指引（2026 年预计 $153B）和北美营业利润率。
  • 谷歌：2 月 4 日盘后发布；关注搜索和云增长、资本支出（2026 年预计 $142B）及 AI 部署。
  • Meta：1 月 28 日盘后发布；关注 2026 年支出（预计 $153B）和资本支出（预计 $115B）指引，以及 AI 模型进展。
  • 奈飞：1 月 20 日发布；关注广告业务和内容表现。
  • 整体：2026 年买方调查显示，36% 受访者预计超大规模资本支出在 2027 年见顶；11% 认为 AI 泡沫在 2026 年破裂，但 32% 预计未来 3-5 年破裂。

推荐标的

  • 亚马逊（AMZN）：增持，目标价 $305，理由：AWS 增长加速、零售利润率扩张、估值吸引。
  • 谷歌（GOOGL）：增持，目标价 $385，理由：AI 搜索和云势头强劲。
  • Meta（META）：增持，目标价 $800，理由：AI 广告改进、收入增长强劲。
  • Spotify（SPOT）：增持，目标价 $805，摩根大通最佳投资标的。
  • 优步（UBER）：增持，目标价 $110。
  • DoorDash（DASH）：增持，目标价 $300。
  • Instacart（CART）：增持，目标价 $55。
  • Chewy（CHWY）：增持，目标价 $46。
  • StubHub（STUB）：增持，目标价 $22。
  • Pattern（PTRN）：增持，目标价 $21。
  • Fiverr（FVRR）：增持，目标价 $30。
  • Booking Holdings（BKNG）：增持，目标价 $6,250。
  • eBay（EBAY）：中性，目标价 $84。
  • Airbnb（ABNB）：中性，目标价 $130。
  • Expedia（EXPE）：中性，目标价 $260。
  • Lyft（LYFT）：中性，目标价 $22。
  • Reddit（RDDT）：中性，目标价 $227。
  • Pinterest（PINS）：增持，目标价 $36。
  • Snap（SNAP）：减持，目标价 $8。
  • TripAdvisor（TRIP）：减持，目标价 $15。
  • trivago（TRVG）：减持，无目标价。
  • Peloton（PTON）：中性，目标价 $9。
  • Criteo（CRTO）：中性，目标价 $29。
  • WEBTOON（WBTN）：中性，目标价 $13。
  • ZipRecruiter（ZIP）：中性，目标价 $5。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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