摩根士丹利：工业富联（601138）随AI基础设施需求激增而增长；维持超配

原标题：Morgan Stanley Foxconn Industrial Internet Co. Ltd.（601138）Grow with AI Infrastructure Demand Surge； Stay OW

摘要

摩根士丹利维持工业富联（601138.SS）超配评级，目标价从82.00元上调至82.80元，对应2026年预期市盈率27倍。报告认为公司将保持主要GPU平台的AI计算机柜供应份额，并拓展至AI ASIC机柜解决方案。自动化升级和内部组件采购提升运营效率和利润率。2026年主要增长动力包括：CPO交换机组装（3Q26量产）、AI ASIC新客户（如谷歌）贡献、VR NVL72和Grog3 LPX机柜的L10/L11集成工作，以及折叠屏手机机械部件和CPO交换机样品已进入1Q26打样阶段。预计1Q26营收同比增长超15%，AI服务器机柜出货是主要驱动力。上调2026/2027年盈利预测1.5%/5.2%，并引入2028年EPS预测4.97元。当前股价对应2026年预期市盈率19倍，低于中国AI硬件同业33-80倍。

主要观点

• 工业富联将保持主要GPU平台的AI计算服务器机柜供应份额，并拓展至AI ASIC机柜解决方案。
• 自动化升级和内部组件采购提升运营效率和利润率。
• 1Q26营收同比增长超15%，AI服务器机柜出货是主要驱动力。
• 折叠屏智能手机机械部件和CPO交换机样品在1Q26打样，均计划在3Q26末量产。
• 公司为AI ASIC服务器客户处理L5/L6/L10组装工作，预计2H26贡献高于1H26。
• CPO交换机组装将从3Q26起成为新的收入和毛利率驱动力。
• 800G以上交换机、LEO卫星、CPO交换机、折叠屏手机以及Vera Rubin POD导入是主要业务驱动力。
• 维持超配，新目标价82.80元，对应2026/2027年预期市盈率27倍/20倍。
• 上调2026/2027年盈利预测1.5%/5.2%，反映AI服务器/机柜集成产出增加及产品组合改善。
• 当前股价19倍2026年预期市盈率，相对中国AI硬件同业33-80倍仍具吸引力。
• 2026年主要业务驱动：1）CPU交换机采用增长，3Q26量产超10,000台；2）VR NVL72和Grog3 LPX机柜L10/L11集成工作3Q26推出；3）新AI ASIC客户（如谷歌）2H26贡献更显著；4）为VR平台增加液冷、电源、高速数据传输等组件。

论述逻辑

报告从AI基础设施需求激增出发，认为工业富联凭借在AI服务器机柜组装和组件供应上的垂直整合能力，将受益于GPU和ASIC两大平台的需求增长。公司通过自动化升级和内部采购提升效率，推动利润率改善。具体催化剂包括CPO交换机、折叠屏部件、新AI ASIC客户等，这些将在2026年下半年逐步放量。基于这些因素，摩根士丹利上调盈利预测，并认为当前估值相对同业有吸引力，因此维持超配。

关键展望

• 1Q26营收同比增长超15%的指引。
• CPO交换机组装3Q26量产。
• 折叠屏机械部件和CPO交换机3Q26末量产。
• AI ASIC新客户（如谷歌）2H26贡献更显著。
• VR NVL72和Grog3 LPX机柜L10/L11集成工作3Q26推出。
• CPU交换机3Q26量产超10,000台。
• 2028年EPS预测为4.97元。
• 风险：AI业务进展慢于预期、5G和数据中心需求放缓、竞争加剧、宏观疲弱。

推荐标的

• 工业富联（601138.SS）：评级超配，目标价82.80元（2026年4月16日收盘价59.32元，上行空间40%）。理由：AI服务器机柜供应份额扩大、ASIC机柜拓展、垂直整合提升利润率，估值相对同业有吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。