[国外研报] 摩根大通 亚洲科技追踪

摘要

摩根大通发布最新亚洲科技追踪报告，指出6月全球半导体总销售额达1520亿美元，同比加速增长134%，行业基本面向好，预计2026和2027年销售额有望分别达到1.68万亿和2.25万亿美元。 在台湾科技板块，中华精测（CHPT）维持超配，预计SLT和老化测试板将驱动下半年营收环比增长40-45%；Innostar Service受高规格探针卡设备及TGV项目拉动，下半年增长动能加速。 英业达维持中性评级，尽管AI服务器需求强劲，但约80%的净负债率制约了其上行空间。 迅杰（Kinik）受多业务线驱动，二季度毛利率升至40%，并计划大幅扩建金刚石圆盘产能。 微星（MSI）受消费端需求疲软影响下半年表现，维持中性。 在韩国，三星SDI收购通用汽车在电池合资公司中49.9%的股份，将其转型为可扩展的美国储能系统基地，消除沉没资产风险。 鼎鼎（Tripod Technology）凭借服务器业务占比提升至42%，二季度毛利率达30.1%，维持超配评级。

主要观点

• 全球半导体行业增长加速，6月销售额达1520亿美元，同比增长134%。

• 摩根大通认为半导体销售在2026和2027年有望分别达到1.68万亿和2.25万亿美元。

• 中华精测维持超配，预期SLT和老化测试板等新产品将推动下半年营收环比增长40-45%，目标价下调至4200元。

• Innostar Service维持超配，下半年受高端探针卡设备需求拉动增长加速，且美国网络ASIC客户项目进展顺利。

• 英业达维持中性评级，尽管服务器需求强劲且引入新AI项目，但约80%的净负债率限制了营收上行空间。

• 迅杰维持超配，二季度毛利率从一季度的35%升至40%，并计划在未来8年内将金刚石圆盘产能扩大三倍以上。

• 微星（MSI）维持中性，尽管二季度盈利受益于提价而超预期，但下半年消费端需求疲软将拖累营收和利润率，目标价上调至145新台币。

• 三星SDI维持超配，同意收购通用汽车在印第安纳州电池合资公司49.9%的股份，将其转化为美国ESS产能基地以消除沉没资产风险，目标价微调至640,000韩元。

• 鼎鼎企业维持超配，受服务器产品占比提升至42%的推动，二季度毛利率达30.1%，预计下半年增长强劲。

论述逻辑

• 宏观行业数据验证需求：6月WSTS半导体销售额同比大增134% -> 确认AI及先进节点需求强劲并加速拓宽 -> 推升对供应链相关企业下半年及明年的业绩预期。

• 台湾供应链上中下游分化显现：处于测试与关键板卡环节的CHPT、Innostar、Tripod受益于高规格升级与AI服务器强劲需求，利润率维持高位或大幅扩张 -> 而ODM厂Innostar与PC品牌MSI则受制于高负债率或消费端疲软，表现相对承压。

• 存量资产战略重组：三星SDI面对放缓的EV需求，果断收购合资公司全权 -> 将停滞的电池厂转化为高增长的美国ESS储能基地 -> 从而消除沉没资产风险并预计获取20%的美国ESS市场份额。

关键展望

• 全球半导体行业：预计2026年销售额可达1.68万亿美元，2027年可达2.25万亿美元。

• 中华精测（CHPT）：新产能预计要到2026年底才能投产。

• Innostar Service：针对美国一线网络ASIC客户的TGV项目预计于2027年底开始初步出货，2028年量产。

• 英业达：目标价期限延长至2027年6月，目标价定为58新台币。

• 微星（MSI）：目标价期限延长至2027年6月，目标价上调至145新台币，但预计受PC需求疲软影响未来6个月将跑输大盘。

• 三星SDI：目标价微调至2027年12月的640,000韩元，2029年随美国本土产能释放与AMPC将带来更大利润弹性。

推荐标的

• Chunghwa Precision Test Tech (CHPT)：评级 Overweight（超配），目标价 4200.0。

• Innostar Service：评级 Overweight（超配）。

• Inventec：评级 Neutral（中性），目标价 58.0。

• Kinik：评级 Overweight（超配），目标价 850.0。

• Micro-Star International Co., Ltd. (MSI)：评级 Neutral（中性），目标价 145.0。

• Samsung SDI：评级 Overweight（超配），目标价 640,000 韩元。

• Tripod Technology Corp：评级 Overweight（超配），目标价 720.0。