高盛：中微公司（688012.SS）：中国半导体调研：先进节点产能扩张驱动增长；向平台解决方案转型；买入

原标题：AMEC (688012.SS): China Semis Tour: Advanced node capacity expansion to drive growth; Migrating to platform solution; Buy

摘要

高盛于2026年1月7日在中国半导体调研中与中微公司管理层交流，维持买入评级，12个月目标价459元人民币（较当前股价352.34元有30.3%上行空间）。管理层对长期需求持乐观态度，认为先进逻辑、NAND和DRAM的产能扩张将推动增长，但短期可能波动。公司已从刻蚀扩展至沉积、CMP、计量和离子注入等平台解决方案，并覆盖从成熟到先进节点，单机价值量更高。产品覆盖方面，ALD达83%、PVD达77%、LPCVD达45%、PECVD达15%。管理层目标2026年毛利率40%。

主要观点

• 产品开发：ALD覆盖83%，PVD覆盖77%，LPCVD覆盖45%，PECVD覆盖15%。
• 新产品主要面向先进节点，PVD正在第一家客户验证，即将送样第二家客户。
• 验证周期约6个月，因与客户合作更紧密而缩短。
• 竞争不靠价格，而靠产品质量（稳定性、特性、附加值等）。
• 客户议价能力强，大规模采购压低价格，影响毛利率。
• 沉积新产品毛利率优于老型号，但研发、生产、验证并行会拉低整体毛利率。
• 管理层维持2026年毛利率40%的目标。
• 终端需求积极：先进逻辑、NAND、DRAM均受益于本土客户产能扩张和国产化率提升。
• 长期趋势向好，短期可见度波动，因设备交付快（约3个月），客户扩产周期1-2年。
• 维持买入评级，目标价459元基于43.5倍2029年PE折现至2026年。

论述逻辑

高盛通过调研中微公司管理层，确认公司产品线扩展和先进节点布局进展，认为产能扩张和国产化趋势将驱动增长。管理层对需求乐观，但短期波动性存在。基于长期EPS增长与全球同业PE-EPS增长相关性，设定目标价，维持买入。

关键展望

报告未明确未来验证点或时间窗口，但指出短期可见度波动，长期趋势积极。风险包括：贸易限制扩大至成熟节点、先进节点供应受阻、中国主要晶圆厂资本开支弱于预期。

推荐标的

• 中微公司（688012.SS）：评级买入，12个月目标价459元，当前价352.34元，上行30.3%。理由：先进节点产能扩张驱动增长，平台解决方案提升价值。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。