五矿期货 张正华 期货研究 商品期货 尿素周报：震荡观望

摘要

五矿期货2026年8月22日尿素周报以“震荡观望”定调，策略连续两轮维持“等待多配”。 因子评估显示供给端中性：开工率仍维持高位，但三季度后具备一定减弱预期；贸易流方面当前印度需求较好，现实端出口暂无放量，后续具备政策预期。 需求端评级中性，终端需求虽无亮点但下游利润尚可；库存端偏空（部分计价），港口受出口管控开始累库，厂库仍未发现明显拐点。 成本端中性偏空，动力煤进入传统强势期但受梅雨天气影响整体定性高度有限，油气端短期地缘事件触发脉冲但幅度较小、长空格局不改。 报告为图表册式周报，依次覆盖价差（主次价差、期限结构）、库存（企业库存、港口库存、仓单）、供应（样本企业日产量、进口量）、消费端（全球肥料指数、下游需求占比、三聚氰胺开工/利润/出口）、出口（硫酸铵、磷酸二铵、磷酸一铵出口量）、尿素期权（20天波动率、隐含波动率与尿素收盘价）以及尿素产业链特点。 整体结论为多因子多空交织、方向未明，建议等待多配机会。

主要观点

• 供给端评级中性：开工率仍旧维持高位，但三季度后具备一定减弱预期

• 贸易流方面，当前印度需求较好，现实端出口暂无放量，但后续具备政策预期

• 需求端评级中性：终端需求虽无亮点，但下游利润尚可

• 库存端偏空（部分计价）：港口受出口管控开始累库，厂库仍未发现明显拐点

• 成本端中性偏空：动力煤进入传统强势期但受梅雨天气影响定性高度有限，油气端地缘脉冲幅度较小、长空格局不改

• 策略观点连续两轮维持“等待多配”，与报告标题“震荡观望”呼应

• 价差章节跟踪尿素主次价差与期限结构（元/吨），期限结构对比一周前、一个月前、三个月前、一年前及2026-07-15的曲线

• 库存章节跟踪尿素企业库存、港口库存（万吨）与仓单（张）的2023-2026年季节性走势

• 供应章节跟踪尿素样本企业日产量（吨）与进口量（万吨）的季节性表现

• 消费端章节跟踪全球肥料指数与下游需求占比，并延伸跟踪三聚氰胺开工率、利润及出口量

• 出口章节跟踪硫酸铵出口量（万吨）、磷酸二铵与磷酸一铵出口量（吨）的2022-2026年季节性对比

• 期权章节跟踪20天波动率、隐含波动率与尿素收盘价的关系，另附尿素产业链特点图谱

论述逻辑

• 报告沿“因子评估→方向打分→策略结论”的链条展开：供给端开工高位但预期三季度转弱、贸易流有印度需求与出口政策预期（中性）→ 需求端无亮点但下游利润尚可（中性）→ 港口因出口管控累库、厂库无拐点（偏空、部分已计价）→ 成本端煤强有限、油气长空（中性偏空）→ 多空因子交织、方向未明 → 延续上轮“等待多配”的观望策略，对应标题“震荡观望”。

关键展望

• 未来验证点一：三季度后供给端具备一定减弱预期，需跟踪开工率回落兑现情况

• 未来验证点二：现实端出口暂无放量、后续具备政策预期，需关注出口政策落地及港口累库演变

• 报告未给出具体价格目标或时间窗口，仅维持“等待多配”的策略判断

推荐标的

• 报告未覆盖个股或给出证券评级；策略层面对尿素期货维持“等待多配”，与上轮观点一致