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瑞银 亚太科技策略｜2026年9月行业核心要点（第二版）：人工智能需求未见放缓迹象

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摘要

瑞银在2026年9月的亚太科技策略报告中指出，全球人工智能（AI）需求未见放缓迹象，云计算大厂正加速自研定制化ASIC芯片并拉动先进制程与封装供应链扩张。 根据报告测算，ASIC及其他CoWoS晶圆总需求预计将从2025年的471.9万片激增至2026年的709.6万片，并于2027年达到1374.5万片；其中谷歌、亚马逊等云服务商定制化加速器需求维持爆发式增长。 全球半导体产业资本开支（Capex）与晶圆制造设备（WFE）投资同样呈现大幅扩张，半导体总资本开支预计在2026年同比增长46%至2901.64亿美元，WFE设备支出在2026年达1580亿美元并在2027年进一步增至2260亿美元。 存储方面，DRAM位元供应增长在2026年加速至27.2%，长鑫存储（CXMT）市场份额预计由2025年的6.7%攀升至2026年的8.4%，三星电子的NAND业务营业利润预计在2026年攀升至112.09万亿韩元。 此外，AI服务器带来的高功率密度与复杂架构加速了高容值MLCC、FC-BGA载板及AI服务器电源系统的量价齐升，但智能手机市场仍面临内存成本通胀对低端机型的挤压挑战。

主要观点

  • 云端AI ASIC加速器快速迭代放量，带动CoWoS先进封装晶圆需求在2025-2027年出现数倍级别扩张。
  • 全球半导体及设备Capex进入高增长周期，WFE支出预计从2025年的1165亿美元攀升至2027年的2260亿美元。
  • 全球DRAM位元供应增速在2026年预计达到27.2%，其中长鑫存储的位元出货份额预计持续提升至2026年的8.4%和2027年的9.2%。
  • 三星电子NAND业务盈利能力爆发，2026年NAND平均售价预计涨至0.31美元/GB，营业利润预计达112.09万亿韩元。
  • SK海力士12个月目标价设定为300万韩元，预计2026年ROE达116.5%，每股自由现金流预计大幅上升至261,762韩元。
  • AI服务器推动MLCC单机价值量提升超8倍、机架级别提升超100倍，三星电机综合MLCC均价预计在2026/2027年分别上涨20%和47%。
  • AI服务器电源TAM预计以69%的复合增速在2025-2030年增至911亿美元，台达电维持约40%的市场份额。
  • 智能手机内存成本上涨加剧整机物料成本压力，且Android端客户砍单对电池及传统零部件供应链构成压制。

论述逻辑

  • 大模型与云计算厂商（Google、Amazon、Meta、Microsoft）自研AI加速芯片方案加速迭代（涵盖3nm/2nm制程与HBM3E/HBM4规格）→ 先进封装与CoWoS晶圆需求在2025至2027年间自4719千片猛增至13745千片 → 晶圆厂与存储厂商大幅追加设备与厂房资本开支（半导体Capex于2026年同比大增46%）→ 支撑上游光刻机等半导体设备商出货量与单价扩张，同时高功耗AI硬件引发MLCC与服务器电源供应链结构性量价齐升。

关键展望

  • 台达电短期电源管理IC供应紧缺预计将在8月见底并在2026年四季度加速至环比双位数增长，供需缺口可能在收窄前进一步扩大。
  • 2026年全球智能手机出货量预计同比下滑10%，但苹果iPhone生产量预计维持在2.6亿至2.7亿部区间，出货量逆势同比增长9%。
  • ASML光刻机产品出货量预计从2025年的328台增长至2026年的435台并于2027年达到505台，整体ASP预计从2026年的75.5百万欧元提升至2027年的89.8百万欧元。

推荐标的

  • SK海力士（SK Hynix）：目标价3,000,000韩元（现价1,857,000韩元），受益于HBM市场领导地位及DRAM/NAND量价齐升带来的强劲自由现金流。
  • 三星电机（Samsung Electro-Mechanics）：评级买入（Buy），目标价2,700,000韩元，主因AI服务器带动高规格MLCC需求暴增及FC-BGA载板扩产切入AI ASIC新客户。
  • 台达电（Delta Electronics）：评级重点推荐买入（Key Call Buy），目标价2,750新台币，主因在AI基础设施电源领域拥有约40%份额且AI基础设施收入占比已超50%。
  • 德赛电池（Desay Battery）：评级卖出（Sell），目标价21元人民币，因核心智能手机电芯+封装整合能力落后同行，且面临安卓客户缩单冲击。
  • 沃益客（Wonik IPS）：基准情景目标价155,000韩元（基于2028年预期EPS 6,199韩元和25.0倍P/E），现价129,000韩元，潜在上行空间20%。
  • 韩美半导体（Hanmi Semiconductor）：评级卖出（Sell），现价236,500韩元；大立光（Largan Precision）：评级卖出（Sell），现价6,400新台币；群创光电（INNOLUX Corporation）：评级卖出（Sell），现价50.40新台币。
  • 联发科（MediaTek Inc.）：评级买入（Buy），现价5,010新台币；创意电子（Global Unichip）：评级买入（Buy），现价7,615新台币；鸿海（Hon Hai Precision）：评级买入（Buy），现价250.00新台币；北方华创（NAURA Technology Group）：评级买入（Buy），现价676.61元人民币。

关键图表

图1. 评级、现价、目标价及上涨/下跌空间

**图1. 评级、现价、目标价及上涨/下跌空间**

图2. AI服务器需求

**图2. AI服务器需求**

图3. 各世代HBM与HBM容量（GB）预测

**图3. 各世代HBM与HBM容量（GB）预测**

图4. 晶圆制造设备（WFE）支出汇总（百万美元）

**图4. 晶圆制造设备（WFE）支出汇总（百万美元）**

图5. （十亿韩元）瑞银预测与市场一致预期对比

**图5. （十亿韩元）瑞银预测与市场一致预期对比**

图6. LG电子 - 财务报表预测

**图6. LG电子 - 财务报表预测**

图7. 瑞银目标价与12个月远期市盈率

**图7. 瑞银目标价与12个月远期市盈率**

图8. 台积电 - 财务报表预测

**图8. 台积电 - 财务报表预测**

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