德意志银行：新兴市场是巨大的科技押注吗？

原标题：DB CoTD: Is EM a huge tech play?

摘要

德意志银行在2026年7月8日的报告中指出，过去二十年持有美国以外股票常让投资者质疑分散化或估值是否重要。截至2025年初，iShares MSCI ACWI ex U.S. ETF价格略低于2007年6月水平，iShares MSCI Emerging Markets ETF类似，而标普500几乎翻四倍。但近期全球其他地区表现开始超越美国。报告认为，传统经济板块（金融、能源、材料、工业）因地缘政治变化（国防、工业自主）和AI驱动的资本支出外溢（电力、硬件、材料）而获得支撑，这些正是非美和新兴市场指数超配的领域。同时，新兴市场指数集中度急剧上升，前十大持仓占比达39.4%，超过标普500的36.7%，其中台积电、三星和SK海力士占近30%。因此，买入新兴市场ETF实际上相当于一个大型科技押注。

主要观点

• 过去二十年，持有美国以外股票常让投资者质疑分散化或估值是否重要。
• 截至2025年初，iShares MSCI ACWI ex U.S. ETF价格略低于2007年6月水平，iShares MSCI Emerging Markets ETF类似，而标普500几乎翻四倍。
• 近期全球其他地区表现开始超越美国，原因在于传统经济板块（金融、能源、材料、工业）因地缘政治变化（国防、工业自主）和AI驱动的资本支出外溢（电力、硬件、材料）而获得支撑。
• 这些板块正是非美和新兴市场指数超配的领域。
• 财政刺激加速这一趋势，德国是发达市场的大例子，墨西哥等新兴市场也在投资传统经济基础设施。
• 欧洲银行（近15年落后）因盈利能力改善而大幅重估。
• 美元2010-2024年牛市（约+40%）可能见顶，2025年美元下跌超9%，为2017年以来最差年份，尽管今年有所反弹。
• 非美和新兴市场指数的表现越来越由科技股驱动，前三大持仓均为台积电、三星和SK海力士。
• 新兴市场指数近30%集中在这三家公司，全球指数（除美国）近10%。
• 全球指数（除美国）前十大持仓占比16.8%，而新兴市场指数前十大持仓占比39.4%，高于标普500的36.7%。
• 因此，买入新兴市场ETF实际上相当于一个大型科技押注，这可能正面也可能负面，但意味着典型的新兴市场ETF与许多普通投资者假设的非常不同。

论述逻辑

报告从历史表现对比出发：非美和新兴市场ETF长期落后于标普500，但近期开始超越。原因在于传统经济板块因国防、工业自主和AI资本支出外溢而受益，这些板块正是非美和新兴市场指数超配的领域。同时，美元走弱也支持海外回报。然而，这些指数的表现越来越由科技股驱动，导致新兴市场指数集中度急剧上升，前十大持仓占比超过标普500。因此，买入新兴市场ETF实际上是一个大型科技押注。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 图表