摩根大通：亚太区工业与汽车行业专家销售评论：汽车与电动汽车 设备 机械 能源与公用事业 航空与国防

摘要

摩根大通亚太专家销售 2026 年 9 月 1 日评论：中东局势升级推高布伦特油价与美国收益率、抬升 9 月美联储加息概率，美股由周期向防御性成长轮动（等权 S&P -0.6% vs SPX -0.3%，半导体 +0.6%，工业 -0.8%、可选消费 -1.3%）。 中国汽车 1H26 业绩不及/符合者多于超预期（内需疲弱、投入成本通胀、人民币走强带来汇兑损失），Nick Lai 预计 2H26 逆风延续但不会显著恶化，偏好重卡优于乘用车（首选中国重汽）、乘用车内看盈利韧性（比亚迪/吉利）。 要闻方面，三星 SDI 据报与全球顶级 BESS 集成商（阳光电源、仅电芯）敲定多年期 LFP 储能电芯大单（3 年或新增至多 15GWh，对比在手订单 60-80GWh），7 月中国批发乘用车回归季节性趋势（-5.6% MoM、-0.9% YoY、-5.2% YTD）。

主要观点

• 宏观：中东局势升级推高布伦特油价并抬升美债收益率，市场对 9 月美联储加息的感知概率上升，资金由周期轮动至防御性成长：等权 S&P（-0.6%）跑输 SPX（-0.3%），半导体 +0.6%，利率敏感 +2.5%（2.1 个标准差），通胀敏感 +1.0，工业 -0.8%、金融 -0.7%。

• 日本汽车投资者反馈：2Q 业绩后反馈偏淡，多头偏好本田、横滨橡胶、东洋轮胎；丰田虽有 1 万亿日元回购托底估值，多数投资者仍观望，等待 2HFY26 RAV4 爬坡（零部件供应仍受限）与 20% ROE 目标路径更清晰；铃木分歧最大，部分对冲基金因其股价高于历史均值且较 MSIL IN 溢价而寻找做空机会。

• L&F（066970 KS）在 7 月末以来上涨逾 100% 后由 Sonny Lee 下调至中性：竞争加剧、定价能力受限；SDI 美国 ESS 产能由 29GWh 扩至 2028 年约 56-65GWh，LFP 正极 TAM 约 130kt、2028-29 年或可吸收 L&F 约 60ktpa 产能，但韩国供给放量且中国 ASEAN 产能定价可低于同业约 20%，压制利润率。

• L&F 的 Dec-27 目标价由 W120,000 上调至 W140,000；韩国电池板块内仍更偏好电池制造商 SDI/LGES；JPMe 预计三星 SDI 2028 年营业利润较一致预期高约 30%，多数投资者在讨论做多三星 SDI，理由是盈利上修风险与追加订单潜力。

• 中国汽车 1H26 业绩不及/符合者多于超预期：内需疲弱与投入成本通胀抵消海外利润，人民币走强带来汇兑损失；Nick Lai 预计 2H26 逆风持续但不会显著恶化，市场 4Q26 起开始定价 2027；关键悬念为出口增值税退税风险、补贴不确定性与地缘政治，由此偏好重卡优于乘用车（首选中国重汽 Sinotruk）、乘用车内偏好盈利韧性的比亚迪/吉利。

• 汇川技术（300124 CH）8 月 31 日盘后电话会指向有利 IA 周期（AI 驱动制造、进口替代、锂电/3C/机床/暖通广泛需求）：7 月 IA 订单同比约 +30%、8 月动能稳健，FY26 收入/利润指引维持 +10-30% 同比；ESS/数字能源放量（1H26 收入近乎翻倍、海外订单 +100%），维持 OW。

• 三星 SDI 要闻（正面）：据 The Elec 报道正敲定与全球顶级 BESS 系统集成商（阳光电源、仅电芯）的多年期 ESS 方形 LFP 电芯供应协议（每年数 GWh、数万亿韩元规模），主合同预计 4Q 落地并可续期；为此将第 3 条 StarPlus Energy 产线转产 ESS LFP（首条 10 月投产、第 3 条设备订单已开始），3 年或新增至多 15GWh（对比 SDI 在手订单 60-80GWh），驱动因素为客户中国供应链多元化与美国对华监管收紧。

关键展望

• 丰田的下一批催化剂：2HFY26 RAV4 爬坡进展（零部件供应仍被视为受限）、通往 20% ROE 目标的路径可见度提升，以及金融机构可能带来的进一步回购。

• 中国汽车：市场 4Q26 起开始定价 2027，关键悬念为出口增值税退税风险、补贴不确定性与地缘政治；比亚迪相关讨论转向 2H26/2027 不确定性（国内补贴、出口风险含潜在欧盟 PHEV 关税）。

• 三星 SDI 与顶级 ESS 客户的主合同预计 4Q 落地（含续约选项），3 年或新增至多 15GWh；首条 SPE 产线 10 月启动、第 3 条产线设备订单已开始。

• 汇川技术：管理层预计 2H26 IA 需求健康、集团毛利率已过低点；NEV 拖累随基数效应消退及价格传导/海外放量改善而缓解；人形机器人仍处早期（小批量电机、7 轴机械臂验证中）。

• 三一重工：国内需求复苏取决于财政支出与十五五项目启动，全球化（海外渠道、本地制造、服务网络）仍是首要任务；5 月国内提价通知已帮助稳定价格。

• 国电南瑞：约 15-20 条 UHV DC 项目审批被标示为十五五机遇，2H UHV 收入回升；管理层对 ESS 更挑剔，目标通过成本控制将 FY 毛利率波动限制在 1-2ppt。

推荐标的

• L&F（066970 KS）：下调至中性；Dec-27 目标价由 W120,000 上调至 W140,000；理由为涨幅逾 100% 后竞争加剧、议价能力受限，尽管 SDI 扩产带来正面 read-through。

• 韩国电池板块：仍更偏好电池制造商三星 SDI 与 LGES 而非材料环节；JPMe 预计三星 SDI 2028 年营业利润较一致预期高约 30%，存在盈利上修与追加订单潜力。

• 中国汽车：偏好重卡优于乘用车，首选中国重汽；乘用车内偏好盈利韧性标的比亚迪与吉利；比亚迪（1211 HK）2Q 超预期后 -5.2% 的反应被亚洲投资者普遍质疑。

• 汇川技术（300124 CH）：维持增持（OW）；FY26 收入/利润指引维持 +10-30% 同比，7 月 IA 订单同比约 +30%，ESS/数字能源 1H26 收入近乎翻倍、海外订单 +100%。

• 国电南瑞（600406 CH）：维持增持（OW）；地缘风险下建议轮回国内电网标的，1H 新订单 Rmb45.6bn、UHV 在手订单超 Rmb8bn。

• 本日报告链接覆盖的其他标的：Nifco（7988 JP，宣布至多 400 亿日元回购）、中国船舶（600150 CH，2Q26 盈利韧性增强）、京沪高铁（601816 CH，强 FCF 收益率防御属性）、卧龙电驱（600580 CH）、招商局港口（144 HK）、应流股份（603308 CH）、优必选（9880 HK，指引不变、交付后置）、浙江沪杭甬（0576 HK，核心路桥业务疲软、下调目标价）、Amcor（AMC AU）、Gamuda（GAM MK，上调目标价）、Caterpillar（CAT US）、马士基；中国航空公司板块 2Q26 总结后维持谨慎。